富豪节税，让 DeFi 借贷池默默背锅

BiRun 消息，撰文：Andjela Radmilac 编译：Saoirse，Foresight News 试想一名投资者以 1000 美元购入以太坊，后续币价上涨至 4000 美元，如今他想要套现 1000 美元。如果卖出四分之一的以太坊，虽然能够拿到现金，但按照美国针对投资类数字资产的税务规则，会产生 750 美元的资本收益。 不过 DeFi 提供了另一种方案。持有者可以将全部以太坊存入借贷协议作为抵押品，借出价值 1000 美元的美元挂钩稳定币。 这笔贷款不属于应税收入，以太坊依旧可以享受后续价格上涨带来的收益；持有者无需出售原始资产，就能获得可消费、可兑换成法币的资金。 虽然该方式可以帮持有者省下一大笔税款，但也埋下脆弱的风险隐患。这笔 1000 美元债务初始抵押率为 25%（抵押品价值 4000 美元）；一旦以太坊价格跌至 2000 美元，贷款价值比就会翻倍至 50%，再叠加债务持续计息，该比例还会进一步走高。 当比值突破协议设定上限，代码就会开启抵押品清算：外部交易者可以偿还部分贷款，以折扣价拿走部分以太坊。 借款人虽然推迟了应税卖出行为，但借贷资金池却要承担抵押品价格波动、债务规模，以及借款人是否愿意在清算前主动处置仓位所带来的风险。 个人的税务决策，实质上变成由其他用户共同出资的共享信贷市场的一部分，而大部分出借方只看到一串钱包地址。 得克萨斯大学奥斯汀分校 Lisa De Simone、新加坡国立大学 Peiyi Jin 以及新加坡国立大学 Daniel Rabetti，在一篇关于税务筹划与 DeFi 信用风险的工作论文当中，对上述关联展开研究。 研究对象为 BNB 智能链上的 DeFi 借贷协议 Venus，该协议依靠智能合约执行规则，允许用户质押加密资产、借入其他代币。 研究样本区间：2020 年 11 月 12 日至 2022 年 7 月 31 日，覆盖 Venus 平台 15 种主流代币。研究共计约 1300 万笔交易，生成 136 万条借款人日度观测数据（同一个活跃钱包每日会生成一条记录），约 3% 的交易者出现论文定义下的违约。 DeFi 语境下的违约和房贷逾期并不相同，需要做出说明。 论文对违约的定义：贷款的贷款价值比持续高于 Venus 协议 60% 阈值至少 7 天，期间借款人没有追加存款、也没有新增借款；累计违约债务敞口合计 1.3334 亿美元。 一笔陷入风险的贷款会在多个统计日期持续计入统计，因此该总额代表累计每日风险敞口，并非单次事件下实际损失的本金。 亿万富豪策略走入普通钱包这套策略的传统版本叫做「买入、借贷、离世」。投资者购入资产，等待资产升值，之后用资产抵押借贷获取生活资金，全程不卖出资产、不兑现收益。 持续借贷可以将资本利得税递延多年；美国遗产相关法规规定，继承人继承资产时可以重置资产计税基数，抹平原持有者持有期间累积的大部分收益税负。 过去这是富豪专属操作：私人银行只服务抵押品充足、抗下行能力强的高净值客户。银行可以审查客户整体财务状况，核定放贷额度，协商合作条款，在抵押品被迫变卖之前，双方就有空间化解风险。 DeFi 把这套高度依赖人工尽调的业务完全转化为代码。软件不需要评估客户综合资质，只读取钱包内资产，对所有用户执行同一套抵押规则。 服务门槛大幅降低，但代价是整套体系建立在超额抵押之上：借款人从一开始就要质押价值高于贷款的资产。 按照论文描述的 Venus 参数：价值 10000 美元的合格抵押品最高可以借出 6000 美元债务。全额借满几乎没有价格下跌缓冲；只借出 2000 美元则安全垫很厚。两个账。