链上 RWA 交易进化：变分互换登场，告别传统永续合约的资金费率折磨

据深潮 TechFlow发布，作者：Castle Labs 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： RWA 永续合约一年内交易量涨了 120 倍，但资金费率的不确定性和流动性冷启动一直是硬伤。Variational 刚上线的互换产品直接接入传统金融做市商，把不可预测的资金费率变成可年化的持仓成本，这对想合规进入链上 RWA 交易的机构和做市商来说，可能是个分水岭事件。 永续合约已经成为数字资产交易中最强大的工具之一。它们资金效率高，用户无需持有标的资产就能获得价格敞口。 最初，永续合约在同一个竞技场里竞争，聚焦于加密资产和流动性。 随着永续合约扩展到更多资产，尤其是现实世界资产，竞争格局变得更宽，催生了针对不断变化市场的不同打法。 这个品类已经在向股票、大宗商品、指数、外汇、Pre-IPO 市场以及其他并不天然适配加密原生的交易所模式的资产扩张。 事实上，在挂牌为永续合约这件事上，RWA 和加密原生资产差异显著。通过普通订单簿上线这些市场需要一个一个场地去冷启动流动性，通常靠补贴、激励和外部做市商关系来实现。 本质上，想上线 RWA 的永续合约必须找到能够在传统交易时段之外提供 7×24 小时交易的方案，确保新启动的市场有足够流动性。 而且，永续合约并非 RWA 交易的理想工具。资金费率的不可预测性是 RWA 永续合约的一大痛点。 在那些试图解决这些问题的团队中，Variational 刚刚发布了互换产品，这是他们支持不断增长的市场列表的解决方案，无需从头重建每个市场和流动性，同时为交易者提供可预测的成本。 和名字的字面意思相反，这不是关于 AMM 的互换。互换在传统金融里早已存在。对 Variational 用户来说，互换是一种交易 RWA 的新方式，成本可预测，流动性直接来自传统金融。 本报告先重点展示 RWA 永续合约的增长及其不断上升的市场份额，然后深入探讨互换，将其与永续合约对比，并解释它的独特之处。 接着，我们通过对比不同永续合约平台的订单执行情况，把这种实现转化成用户实际能感受到的优势。 RWA 永续合约：从小众品类到链上永续交易量的八分之一 RWA 永续合约在不到一年时间里，从一个小品类成长为加密交易中具有结构性意义的份额。2025 年 10 月，这个品类的交易量不到 10 亿美元，而到了 8 月，交易量超过 1200 亿美元，几个季度内增长了 120 倍。 图：RWA 永续合约月度交易量（2025 年 10 月 – 2026 年 9 月），2026 年 7 月达 1470 亿美元峰值。来源：DefiLlama；日期：2026 年 9 月 8 日。 这个品类在去年 10 月迎来了第一个拐点，当时 TradeXYZ 作为 HIP-3 部署方在 Hyperliquid 上线。从那以后持续增长，7 月达到链上永续交易量的 20%的峰值，大多数月份平均在 12%-13%左右，意味着链上永续合约每交易 8 美元就有接近 1 美元来自 RWA。此外，过去几个月里，自 6 月以来它也建立起了 1000 亿美元的基础交易量水平。 图：RWA 永续合约占链上永续合约总交易量的月度份额（2025 年 10 月 – 2026 年 9 月），2026 年 7 月峰值 20%。来源：DefiLlama；日期：2026 年 9 月 8 日。 尽管这个品类增长迅猛，但它也高度集中。截至目前，RWA 永续合约总未平仓量为 49 亿美元，品类前两大协议 TradeXYZ 和 Variational 几乎占了未平仓量的 90%，紧随其后的是 GMTrade、Lighter、Ondo 等。 图：