2.69 亿美元借款首日涌入，HYPE 从交易所代币变成抵押品

据深潮 TechFlow发布，撰文：小饼 Hyperliquid 在 9 月 18 日上线了原生借贷功能，用户可以用 HYPE 或 BTC 作为抵押品，借入 USDC 和 USDT。 首日借款规模：2.69 亿美元，联合创始人 Jeff Yan 在 X 上确认了这个数字。 同日，HYPE 触及 92.56 美元的历史新高，较前一日上涨约 8%。Polymarket 上"HYPE 年底前触及$100"的合约概率升至 64.5%。 一个 DeFi 产品上线当天就产生了 2.69 亿美元的借款量，这在链上借贷的历史中属于顶级的冷启动表现。Aave v3 在 Arbitrum 部署的首日借款量也不过几千万美元级别。 但数字背后，有一个需要拆开看的结构。 HYPE 作为抵押品借贷功能的核心参数如下： HYPE 的贷款价值比（LTV）为 65%，意味着 1000 美元的 HYPE 可以借出 650 美元的稳定币。清算阈值为 82.5%，当抵押品价值下跌导致借款比例超过 82.5%时，触发强制清算。 BTC 的 LTV 为 50%，比 HYPE 更保守，1000 美元的 BTC 只能借出 500 美元。 这个参数设定本身就是一个信号。Hyperliquid 给自己的原生代币设定了比 BTC 更高的 LTV，这意味着协议对 HYPE 的流动性和价格稳定性的信心，至少在参数层面，超过了对 BTC 的信心。 USDC 的全局供给上限为 10 亿美元，借款上限为 5 亿美元。USDT 的供给上限为 5000 万美元，借款上限为 1000 万美元。利率根据资金利用率动态调整，起步约 5%，当利用率超过 80%后快速攀升。 协议保留借款利息的 10%作为清算缓冲基金。这笔钱不分配给 HYPE 持有人，也不销毁，它是一个安全垫，用于覆盖极端行情下清算不足的损失。 2.69 亿美元在做什么？ 首日 2.69 亿美元的借款去了哪里？ 没有官方披露的细分数据，但可以从 Hyperliquid 自身的产品结构推断几个主要用途： 循环杠杆。 存入 HYPE→借出 USDC→买入更多 HYPE→再次存入。这是 DeFi 借贷最经典的用法，也是最危险的。65%的 LTV 意味着理论上可以通过多次循环把 1 美元的 HYPE 放大到约 2.86 倍的敞口。 合约保证金补充。 Hyperliquid 是全球最大的永续合约 DEX，日均交易量约 55 亿美元。交易者可以用 HYPE 抵押借出 USDC，直接充入合约保证金账户，而不需要卖掉 HYPE。这对大户来说是一个关键的资金效率提升，持有 HYPE 的同时，用借来的钱做交易。 套利和做市。 做市商可以用持有的 HYPE 和 BTC 头寸借出稳定币，用于在其他平台或其他交易对上部署流动性。 三种用途中，前两种会增加 Hyperliquid 生态内的杠杆总量，第三种则将资金引导到生态外部。从协议健康度的角度看，第一种是风险最高的，因为它创造了一个自我强化的反身性循环。 反身性风险：HYPE 的"上涨陷阱" 当 HYPE 是抵押品时，它的价格变动就不再只是一个市场变量，而是整个借贷系统杠杆水平的函数。 上行螺旋： HYPE 价格上涨→抵押品价值增加→用户可以借出更多 USDC→用借来的 USDC 买入更多 HYPE→HYPE 价格进一步上涨。这个正反馈循环可以在短时间内把价格推到远超基本面的水平。 下行螺旋： HYPE 价格下跌→抵押品价值缩水→部分仓位触发清算阈值（82.5%）→清算机器人卖出 HYPE 换回 USDC 还债→HYPE 价格进一步下跌→更多仓位被清算。 这。