重要 低流通、高 FDV 之外：更好的代币发行模式长什么样？

据深潮 TechFlow发布，作者：Josh Riezman、Slater Santer（GSR） 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： 低流通、高估值的代币发行模式正在被市场用脚投票：一年内中位数跌幅超过 80%。GSR 这份研究用数据拆解了问题根源，并给出了几条可操作的替代路径，对项目方和早期投资者都有参考价值。 核心要点 GSR 研究团队与咨询团队合作，梳理了 2013 年以来主流交易所的每一次代币上线，超过 2300 次发行，涵盖每次发行的表现、流通量、FDV、赛道等信息。 自 ICO 时代以来，发行流通量已减半。上市时的流通量中位数从 2017 年的 38% 降至 2020 年的 13%，此后仅部分回升。 随着发行估值上升，流通量中位数稳步下降：FDV 低于 1000 万美元的代币为 97%，FDV 超过 10 亿美元的代币为 14%。 十亿美元级别发行表现最差。FDV 超过 10 亿美元上线的代币，一年后回报率中位数为 -81%。流通量低于 20% 的发行一年后下跌约 75%，而流通量在 30% 至 50% 之间的发行下跌约 45%。 这不再只是加密领域的问题。股票市场已趋同于同一模式：公司更久地保持私有，内部人士在公众可买入前积累筹码，自 2019 年以来 IPO 在三年持有期基础上跑输大盘。 GSR 是代币发行和二级市场的活跃参与者。我们的业务包括做市与流动性提供、发行与上线咨询，以及为基金会、团队和早期投资者提供 OTC 执行和大宗交易，管理集中持仓。 低流通量高 FDV 代币的现实已被验证过数百次。一个以高完全稀释估值上线、流通供应占比极小的代币，短期内可能上涨，但整体上不可避免地持续失血。然而，我们希望更深入地理解这一过程的动态，既为我们的客户，也为我们自己：流通量是否决定上线后的平均回报，它是否与 FDV 存在相关性，以及这个模型的解决方案可能是什么样。 GSR 研究团队与咨询团队合作，梳理了 2013 年以来主流交易所的每一次上线，这是首个此类数据集，覆盖超过 2300 次代币发行。我们发现的情况并不完全乐观。我们追踪了有史以来每一次代币上线，这意味着我们的数据集包含已死掉和已退市的代币，因此这些数字并未受到幸存者偏差的美化。交易所上线的中位数在 3 天内跌破发行价，90 天内下跌 50%。显然，近期的代币发行令买家失望。为什么这种结构必然导致这一结果，更好的发行可能是什么样？ 流通量减半，估值没有 ICO 时代有很多问题，但它把代币交到了公众手中。2017 年和 2018 年首次上市时的流通量中位数为 38% 至 41%。当更严格的监管把募资推向私募后，模式发生了反转：风险投资轮决定估值，积分和空投计划取代了公售，到 2020 年上市时的流通量中位数已降至约 13%。此后仅部分回升，多数年份处于百分之十几到二十出头的水平。 然而，仅看流通量数字本身会低估问题，因为流通量必须结合估值来判断。释放一个不到 5000 万美元代币的 5%，其影响远小于释放一个十亿美元代币的 5%。 上市时的流通量中位数随着发行 FDV 的上升而稳步下降：低于 1000 万美元的代币为 97%，1000 万至 1 亿美元之间为 28%，5 亿至 10 亿美元之间为 16%，超过 10 亿美元为 13%。估值越高，流通量越薄。显然，这不是巧合，而是我们这个行业已经固化的模式。 为什么这些发行会失血当只有一小部分供应在交易时，适度的需求就能推高整个代币的价值。发行内部的所有人在第一天都受益。风险投资人按上市价计值，团队的持仓按上市价估值，交易所也上架了一个头牌资产。唯一在。