观点：Stock Perps 是小盘股未来最大的增长点

据深潮 TechFlow发布，作者：agintender 2020 年，想做空 GameStop 的人，有一道绕不过去的坎：去哪里借股票？当时这家游戏零售商还没有成为全球散户的共同话题，但借券费用曾在第二季超过年化 100%。到 2021 年 1 月，费用约为 25%。说这个不是告诉你股价涨跌，而是你为了参与这场交易，每天需要付多少钱。 你可以把它想成是租车生意。你认为一个月后会有一笔 5000 美元的生意，但这个月的租车费要 8333 美元，生意做成了，但你是亏的。更麻烦的是，有时候租车公司一辆车都没有。 股票也是如此：不是你肯付钱，就一定有人借。券商要支持卖空，你的账户要有权限，那只股票还要有可借数量这就是股票永续合约值得讨论的起点： 永续合约的意义，在于让更多人用不同的理由参与到这场博弈当中。 有人看好公司，有人质疑估值，也有人对股价方向没有意见，只关心资金费能不能覆盖持仓成本、现货与合约的价差有没有机会。 他们不需要相信同一个故事，甚至不是一路人，也可以成为彼此的交易对手。 永续合约套机制适用于所有股票。对于流动性较弱、衍生品选择较少的中小盘股，它补上的可能是过去无法成立的交易组合，让原本进不来的资金有了入口。 不过，要看懂这个路径，先别急着想杠杆。想想水果市场里的摊主。 水果摊阿伯都懂的道理水果摊老板进货，是因为他准备把水果卖给顾客。他不必相信苹果下个月会涨价，只要卖价能够覆盖进货、损耗和经营成本，就有理由进货。股票市场里的做市商也有相似之处：他持有股票，可能是为了服务另一边的客户，而不是认定这家公司前景好。 假设一只股票 10 美元，有人想通过永续合约买入对应 1 万股的上涨敞口。做市商把合约卖给他，自己成为合约空头。如果股价上涨，做市商会亏钱。为了抵消这份风险，他到股票市场买入 1 万股。这样，客户拿到合约多头，做市商拿着“股票多头＋合约空头”，正股市场出现了一笔 10 万美元的买盘。 这笔股票买盘，是因为有人要交易，做市商需要备货和对冲。就像水果摊老板进货，买入并不必然代表看好价格上涨。不同的是，股票可以与合约配成一组，把大部分方向风险抵消；水果的损耗和品质风险不能这样照搬。 把订单反过来，也能形成另一条路。客户想做空合约，做市商接单后成为合约多头，便可能卖出已有股票，或借股票卖出，抵消下跌风险。于是股票市场出现卖盘，合约市场出现买盘。 图中是两种可能的对冲路径。做市商会先抵消客户之间的多空需求，只处理剩下的净风险；并非每笔合约都会对应一笔股票交易。持有股票库存也不等于愿意无限接单，限制来自资本、券源和风险承受能力。 永续合约背后的 4 个价格但永续合约怎样让两边的价格保持联系？如果股票 10 美元，合约一路涨到 15 美元，难道不就变成两个不同的市场？ 可以把它想成两个摊位卖同一种商品。一个摊位贵了，顾客会比较，做生意的人也会考虑买便宜、卖贵。但股票永续有个特点：它通常不在固定日期交付股票，所以不能只靠“到期那天交货”把价格拉回来。它需要另一套激励，其中一个就是资金费率。 资金费率像一张定时结算的持仓账单。当合约持续偏贵，机制通常增加多头成本，把费用付给空头，吸引人站到另一边；持续偏便宜时，支付方向可能反过来。它不是交易所凭空派息，钱来自另一侧持仓者。每一份未平仓合约都对应一多一空，也不能简单解释为“多头人数多，所以交钱”。 系统怎么知道合约贵不贵？先要分清以下几种价格。 假设一袋米标价 10 元，不是说一整的车米都能按 10 元买到。便宜货可能只剩一袋，后面的货要 10.20 元。冲击成交价做的，就是沿着盘口算：按规定金额买入或卖出，平均实际能成交多。