重要 稳定币正变成美债买盘：美国靠全球加密赌场给财政融资

据深潮 TechFlow发布，作者：Vaidik Mandloi（Token Dispatch） 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： Token Dispatch 指出：在外国央行减持美债、对冲基金基差交易一遇压力就挤兑的背景下，GENIUS 法案把稳定币发行人锁进短债买家席位；永续合约与预测市场把海外热钱灌进 T-bill，美国财政正靠这条“加密路边酒馆”管道续命。 现代史上第一次，全球央行持有的黄金已经超过美债。长端美债自 2020 年以来跌超 40%，曾经承接新发债的中国、日本和欧洲，如今成了净卖家。美国政府需要有人继续买它的纸，而过去两年，它从试图掐死稳定币发行人，转向立法把它们变成国债买家。 从美国债务难题，到稳定币监管，再到永续合约、预测市场和链上股票的扩张，有一条直通线。今天想把这条线串起来：走到尽头你会发现，美国政府正在通过一家全球加密“路边酒馆”给自己借钱。 耐心钱退出，热钱入场如果你现在持有 USDC，你的美元其实躺在一张国债上。按 GENIUS 法案，美国境内每家稳定币发行人都必须用短期政府债支撑代币。Circle 与 Tether 合计大约持有 1490 亿美元国债，而持币人拿不到任何收益：因为 GENIUS 明确禁止发行人对稳定币付息。于是，联邦法律要求这约 1490 亿美元必须坐在短期国债里，而且没有合法途径去追逐更高利率。 相对整个 32 万亿美元的债务市场，1490 亿听起来像零头，但关键不在这儿。货币市场基金已经持有数万亿短期国债，区别是它们想卖就能卖：利率一变、别处利差一开，基金可以挪仓，因为它是自愿买家，只在短债仍是最优选项时才留下。GENIUS 监管下的稳定币发行人做不到这点。只要有人持有代币，它就必须对流通中的每一枚代币备足储备，不管收益率如何。联邦成文法把它锁死了。 华盛顿曾经在曲线长端也有锁定买家。对美出口国收到美元，这些美元总得有去处。唯一够深、够流动性的市场是美债，所以日本、中国和其他出口经济体，成了向美国人卖车、卖电子产品和服装的副产品：顺手买进美国国债。 但这局面已经变了：外国官方持有占比降至未偿美债的 12.8%，为 1993 年以来最低。 补位的主要是开曼群岛杠杆对冲基金。它们买入国债、卖出对应期货，吃两个价格之间几个基点的微小利差，再放大 50 到 100 倍才能赚到像样的钱。 这类交易目前大约有近 2 万亿美元趴在市场里。我们已知它们在压力下的行为：2020 年 3 月新冠暴跌时，做这单交易的基金几乎同时试图离场，国债市场冻结，美联储三周内砸进 1.6 万亿美元买债，因为没人再买。卖方任何价格都找不到买方，央行成了本国政府债务的最后买家。 因此财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）面临难题：几十年里托住美债的买家走了，替补买家是那种一恐慌就一起跑的人。于是他调整策略，把更多政府融资从没人愿意靠谱借出的长期债，挪向短期票据。 他把国债长端回购规模翻倍到每次 40 亿美元，并用新发短期票据为这些回购埋单。2024 年入职前，贝森特曾合写论文，指责耶伦做了几乎同一套操作，称其为掩盖真实借债窘境的“隐性货币宽松”。现在他自己把同一剧本做到两倍规模：说明从他写那篇论文到现在，情况更糟了。 但这套策略要成立，必须有人稳定买下这些短债。GENIUS 就在这里接上线：该法监管的稳定币发行人，被要求购买的正是贝森特正在往市场里倒的那些短债。 坦率说，对华盛顿而言，稳定币持有人比当年的央行买家好用得多。中国或其他国家开一次会就能决定抛售美债；而散落在不同链上的数百万稳定币持有人，即便人人都想同时离场，也没法协调出。