DeFi 1.0 为高波动资产而生，传统金融上链后这些工具全都不适用了

据深潮 TechFlow发布，作者：Multicoin Capital 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： Multicoin Capital 这篇长文点破了当前加密市场最关键的错配：DeFi 1.0 的所有核心原语都是为高波动投机资产设计的，而当美债、股票、企业信贷等低波动资产大规模上链时，AMM、永续合约和浮动利率借贷将集体失灵。对于正在布局 RWA 赛道的投资者和开发者来说，这是一份关于“下一套基础设施长什么样”的路线图。 这是我们在链上市场系列文章中的第四篇。在第一篇文章中，我们讨论了应用控制执行（ACE）以及它如何为代币创造新的价值捕获方式。第二篇文章讨论了 DeFi 中的逆向选择以及防御模型。第三篇文章则触及了现实世界资产（RWA）各领域将如何上链。 需要说明的是，在本文中，我们用“加密资产”指代原生链上资产，如 BTC、ETH、SOL 和 HYPE。我们用“RWA”指代源自加密领域之外的资产，包括股票、债券、大宗商品、货币和其他传统金融资产。 区块链上最早的资产是 BTC、ETH、SOL 以及现在的 HYPE 等原生加密资产。因此，早期 DeFi 原语基本都是为这些资产构建的。这些产品包括 AMM（Uniswap）、vAMM（Perpetual Protocol）、CDP 稳定币产品（Sky，前身为 MakerDAO）、合成资产（Synthetix）、开放式浮动利率借贷池（Compound/Aave）以及永续合约（dYdX）。我们认为这些产品之所以运作相对良好，是因为底层市场具有高波动性、大量投机交易、长尾代币过剩以及无需许可的准入。回顾一下历史，DeFi 总锁仓量图表曾经是这样的： 来源：https://mikemcdonald.github.io/eth-defi/ 但资产组合和用户基础正在发生变化。美债、股票、企业信贷、大宗商品、外汇和其他 RWA 正在上链。这些资产通常波动性更低、价差更窄、有明确的期限和现金流、是更好的抵押品、借款人身份更清晰，并且有大型机构参与者交易它们。因此，另一套原语开始变得重要：中央限价订单簿（CLOB）、询价（RFQ）、propAMM、固定利率借贷、金库、利率衍生品、回购、暗池、组合保证金、期权和带日期货。我们称之为 DeFi 2.0 原语。 其中许多原语在 DeFi 中已经存在多年。在很多情况下，DeFi 在合适的资产上链之前就已经构建了这些原语。 本文的背景是，大多数 RWA 讨论都集中在代币化资产并将其搬上区块链，包括我们最近的文章。然而，很少有人讨论随着这些新（旧）资产的到来，底层市场结构和原语将如何演进。 构建新的底层原语应该会为投资者创造大量下游机会，因为价值很可能在整个堆栈中被捕获，从通用链本身，到正在构建的核心原语，再到掌握终端用户客户关系的前端和订单流引擎。 回望 DeFi 1.0 从传统金融的视角看，早期 DeFi 原语看起来极其低效。AMM 的资本效率低于专业做市商，超额抵押 CDP 是加杠杆做多的昂贵方式，浮动利率借贷让人无法预测资金成本，同时将风险全球化到少数几个池子里。但没被充分讨论的是，这些原语是为加密资产构建的。 对于新发行的加密资产，主要挑战是获得任何流动性，而不是优化执行价格。AMM 的核心优势在于任何人都可以快速创建市场并获得一定的价格发现。 无需许可系统中的匿名借款人没有资产负债表或信用记录，因此这些协议依赖超额抵押，而不是那些本可以为他们争取到更好条件的系统性信用审查。实际上这并不重要，因为众所周知，大多数借贷协议用户借钱不是为了融资做某事，而是为了加杠杆买入高波动加密资产，或者。