420 亿亏损、46 亿收入、2 万亿估值与冲刺 IPO 的 Anthropic

据深潮 TechFlow发布，文丨晓静编辑丨徐青阳北京时间9月29日，外媒披露了Anthropic IPO招股材料，Anthropic有望率先将美国前沿AI Lab带上公开市场。 从5月融资时9650亿美元的估值，到如今可能超过2万亿美元的上市预期，投资者正在为Claude未来的增长付出越来越高的价格。 从招股文件可以看出，这种期待有它的合理性，但也有巨大的代价。 收入从3.86亿美元暴涨至45.9亿美元，增幅1088%。运营亏损从29.8亿美元扩大到80.6亿美元。计算和基础设施支出达到73.3亿美元，占总运营费用的58%。但账面上的现金和短期投资为202.8亿美元。 更受关注的是5180亿美元的云、计算和基础设施义务。按照外媒报道，这笔承诺覆盖未来数年。Anthropic正在为尚未完全兑现的需求提前锁定庞大算力，而上市将让更多公众投资者参与这场宏大的赌注：Claude的收入能以多快的速度增长，才能支撑公司已经承诺付出的成本？ 01 高增长与420亿净亏损支撑Anthropic冲击高估值的，首先是一条陡峭的收入增长曲线。2024年，这家公司的全年收入只有3.86亿美元；到2025年，收入已达到45.9亿美元，同比增长1088%，扩大至前一年的近12倍。 对一家2023年才推出首款Claude模型的公司来说，它已经迅速跨过了产品商业化的早期阶段。 但与OpenAI相比，Anthropic在2025年的收入规模仍有明显差距。据外媒报道，OpenAI当年收入约为130亿美元，约为Anthropic的2.8倍。 进入2026年，Anthropic的增长进一步加速。据外媒报道，截至7月底，其年化收入运行率已超过650亿美元。Anthropic预计2028年收入将达到约1900亿至2000亿美元。以2万亿美元估值计算，对应2025年收入的市销率约为436倍；换成2028年的预测收入，这一倍数便降至约10倍。 从2024年到2025年，Anthropic营收增长超过10倍两个数字之间的巨大落差，几乎概括了这场IPO的核心赌注：未来三年，公司收入需要在2025年的基础上扩大至40多倍，才能兑现这套估值逻辑。 支撑增长的投入很“重”。2025年，Anthropic用于计算和基础设施的支出达到73.3亿美元，接近上一年的三倍，占总运营费用的58%，相当于全年收入的1.6倍。即使暂不考虑其他费用，当年的收入也不足以覆盖这一项支出，“每收入1美元，就要花掉1.6美元算力费”。 Anthropic 2025财年AI算力支出超过73亿美元不过从变化趋势看，收入正在更快地追赶算力支出。按照披露的数据计算，2024年，计算和基础设施支出约为收入的6.6倍，2025年已降至1.6倍。运营亏损的绝对金额仍从29.8亿美元扩大至80.6亿美元，但相对于收入的比例已明显下降。规模增长正在改善成本的覆盖程度，只是尚未填平亏损。 约420亿美元净亏损，可能是最醒目也最容易被误会的数字。 Anthropic 2025年的净亏损近420亿美元其中约340亿美元来自融资工具估值变化产生的非现金会计费用：这些未来可能转换为Anthropic股份的工具，随着估值上升，需要在账面上重新计量，相应变动被计入亏损，并未形成同等金额的当期现金流出。80.6亿美元的运营亏损是另一项财务指标，也不能简单等同于现金消耗；将净亏损扣掉一笔会计费用，并不足以完整还原现金流。 类似的会计影响也出现在OpenAI身上。《金融时报》6月报道，OpenAI在2025年的净亏损约为390亿美元，其中包含约300亿美元、与旧有架构下投资者权利相。