重要 Tether 超额储备一季度腰斩，黄金和比特币下跌为主因？

据深潮 TechFlow发布，撰文：Zennon Kapron，Forbes 编译：AididiaoJP，Foresight News 9 月 9 日，Tether 与 Fasanara Capital 宣布推出 StableFund。这是一只私人信贷基金，两家发起方合计出资 4 亿美元作为启动资金，目标是从第三方机构募集至多 30 亿美元。Tether 担任联合发起方，负责寻找与 USDT 相关的融资机会，并提供稳定币结算基础设施。 注：Fasanara Capital 是一家总部位于伦敦的全球资产管理公司，成立于 2011 年，由 Francesco Filia 联合创立，目前管理资产规模约 60 亿美元，专注于金融科技驱动的私人信贷策略。 该基金将向 60 多个国家的金融科技平台放贷，涵盖小企业贷款、消费者信贷、贸易应收账款和供应链金融。基金注册于开曼群岛。但新闻稿没有说明 4 亿美元中 Tether 出了多少，Tether 此后也未披露。 六周前，7 月 31 日，Tether 发布了截至 6 月 30 日的储备报告。总资产约 1877.5 亿美元，总负债约 1836.4 亿美元。两者之差 41.1 亿美元，就是 Tether 所说的「超额储备」——即储备资产超出负债的部分，相当于 Tether 的安全垫。 这个数字在 3 月 31 日还是 82.3 亿美元，Tether 当时将其作为历史新高写进了新闻稿标题。一个季度之内，超额储备少了 41.2 亿美元，降幅 50.1%。而同期负债只变动了 1.06 亿美元。 两件事放在一起看，值得深究。 超额储备为何腰斩 Tether 没有逐项解释下降原因，其新闻稿称该季度「强劲」。但答案藏在审计机构 BDO 的报告中。 Tether 的储备不只是美国国债。截至 6 月 30 日，储备资产包括： 1149.6 亿美元美国国债 256 亿美元逆回购 4030 万美元现金和银行存款 188.4 亿美元贵金属 58 亿美元比特币 37.6 亿美元公开股票 52.4 亿美元其他投资 134.5 亿美元有担保贷款 2024 年底曾持有的 65 亿美元货币市场基金已经清仓。 问题出在黄金和比特币上。BDO 采用的黄金价格从 3 月 31 日的每盎司 4668.06 美元跌至 6 月 30 日的 4008.02 美元，跌幅 14.1%。比特币从 68200 美元跌至 58600 美元。 黄金和比特币合计 246 亿美元。而超额储备只有 41 亿美元。这两项资产只要变动 17%，就能把超额储备全部抹掉。 BDO 的权益桥数据更直观：集团年初权益 63.4 亿美元，上半年财务结果为负 31.7 亿美元，增加 9.43 亿美元资本后，最终剩 41.1 亿美元。 对于一家在黄金和比特币上的持仓是其盈余六倍的公司来说，2.2% 的安全垫意味着：只要金价和比特币继续下跌，超额储备就会被进一步侵蚀，而损失尚未在账面上完全确认。 Tether 可以援引 2025 年 100 亿美元利润和经审计的 68.14 亿美元盈余来证明实力，但方向是明确的：一年前超额储备占负债的 3.5%，2024 年底是 5.2%，现在只有 2.2%。下降的原因不是用户赎回，而是资产贬值。 它曾说将消除的贷款再看有担保贷款——即 Tether 向借款人发放、以抵押品担保的贷款。 2022 年 12 月，FTX 暴雷后，Tether 承诺「从现在开始，整个 2023 年，将把储备中的有担保贷款降至零。」当时这类贷款规模为 61 亿美元。 但实际情况是：一年后 48 亿美元，2024 年。