重要 花旗押注美联储「鸽派意外」正在酝酿：核心通胀接近 2% 是关键

据深潮 TechFlow发布，来源：金十数据花旗认为，市场目前仍在围绕美联储年底前再次加息进行定价，但近期核心通胀的运行速度可能正在削弱进一步收紧政策的必要性。如果核心个人消费支出（PCE）价格指数连续数月维持约 2% 的年化增速，美联储此前要求通胀以「足够快的速度」回落的条件可能已经得到满足，从而为政策立场出现「鸽派意外」创造空间。 花旗经济学家安德鲁·霍伦霍斯特（Andrew Hollenhorst）在最新报告中表示，花旗并不认为美国经济处于过热状态，因此「一直没有看到强烈的加息理由」。 他指出，美联储 9 月会议纪要显示，至少部分官员也没有把经济判断为明显过热，而是在通胀存在上行风险的情况下，基于「风险管理」考虑同意加息。 这意味着，如果未来数据继续显示基础通胀降温，9 月加息背后的预防性理由可能迅速减弱。 核心 PCE 短期速度成为花旗判断关键美联储 9 月将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点至 3.75%-4.00%，这是三年来首次加息。会议纪要显示，多数官员仍认为年底前再加息一次可能合适，但没有表现出必须在 10 月连续加息的紧迫性。 纪要显示，一部分官员担心需求强于预期或新的供给冲击导致通胀长期高于目标，因此认为保持更高的利率路径有助于控制风险；另一些官员则主要担忧能源等近期价格冲击扩散至更广泛的商品和服务价格。 花旗关注的重点是核心 PCE 的环比变化，而非仍处于较高水平的同比数字。 美国 8 月核心 PCE 环比上涨 0.2%，7 月增幅经修正后为 0.1%；8 月同比上涨 3.0%。近期连续较低的月度涨幅意味着，如果这种速度延续，核心通胀的短期年化水平可能逐渐接近 2%。 霍伦霍斯特认为，连续数月年化约 2% 的核心 PCE，理应能够被视为通胀正在以美联储所要求的「足够速度」下降。花旗因此认为，市场目前更关注的风险可能仍是美联储继续加息，而数据实际提供的潜在意外方向正在逐渐转向偏鸽。 花旗认为能源冲击未必形成核心通胀二轮效应今年以来能源价格大幅上涨，是美联储维持偏紧政策的重要原因之一。中东冲突推高原油和成品油价格，市场担忧企业最终会把能源、运输和原材料成本转嫁给消费者。 花旗对这一传导链条较为谨慎。 霍伦霍斯特表示，花旗目前没有预计能源价格上涨会明显推升核心通胀。从今年春季能源价格开始上行以来，企业并未出现大范围将相关成本转嫁至核心消费价格的迹象。 如果高能源价格主要影响整体通胀，而没有持续进入剔除食品和能源后的核心价格，美联储通过连续加息进行应对的理由会减弱。 这一判断与美联储内部争论直接相关。9 月会议纪要显示，部分官员将加息视为防止暂时性供给冲击演变为持续通胀的保险措施；另一部分官员则认为，美国需求本身已经足够强，需要更高利率来限制投资和消费。路透指出，美联储内部对这两种逻辑仍存在明显分歧。 霍伦霍斯特预计，未来几个月核心通胀将继续保持温和。他在报告中写道：「在我们的基准情景中，未来四个月核心通胀将保持较低水平，进一步证明潜在通胀正在向目标放缓。」 他也提醒，1 月和 2 月的通胀数据往往存在季节性偏强的特点。不过，根据花旗的预测，这两个月的同比通胀数据仍将继续下降。 「鸽派意外」更可能是少加息，而非立即降息花旗所说的「鸽派意外」，并不意味着美联储即将转向降息。 目前多数官员仍预计年底前可能需要再次提高利率。 美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）周四也表示，可能仍需要进一步加息才能让通胀回到 2%，但政策制定者在节奏上具有「灵活性」，没有必要连续加息。 纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）。