算力军备竞赛下半场：当算力建设撞上信贷市场，问题比想象中复杂

据深潮 TechFlow发布，作者：Kerman Kohli（Fastbreak Capital 创始人） 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： 随着全球 AI 军备竞赛进入下半场，算力基础设施的瓶颈正从单纯的芯片短缺蔓延至数万亿美元规模的信贷融资市场。传统信贷机构习惯于用审视写字楼和传统数据中心的保守模型来评估 GPU 算力，普遍抱持三大刻板偏见：认为 AI 存在泡沫、初创企业承租方信用评级不足，以及显卡硬件会像普通服务器一样几年内折旧归零。 Fastbreak Capital 创始人 Kerman Kohli 撰文直击传统信贷风控的认知盲区。他指出，算力在量化金融、生物制药、前沿科研和国防等领域的潜在需求是无限的，杰文斯悖论决定了成本降低只会成倍刺激消耗。更为讽刺的是，信贷机构为了追求所谓“投资级安全”，强行要求初创企业签署附带 30% 至 50% 巨额折扣的 2 至 3 年长约，在算力租金年涨 100% 的当下，反而使资方自身陷入了实质上的“做空算力”被动境地。 本文深度拆解了算力金融化的底层逻辑，揭示了为何随着推理显存短缺加剧，以信贷支撑的算力资产正在开启一场超越传统房地产的跨时代重构。 算力市场的核心瓶颈与信贷机构的三重认知偏见当前算力市场正涌现出诸多瓶颈，但其中最严峻的瓶颈之一，莫过于资本获取渠道。更具体地说，是缺乏能够为算力建设提供资金的信贷资本。我们现在面临着高达数万亿美元的建设缺口，然而资本却难以顺畅进入该领域。 传统信贷机构习惯将算力粗暴地类比为房地产。它们常常持有三项表面看似理性、实则自相矛盾的核心信条： • 坚信 AI 是一场终将破灭的资产泡沫； • 认为算力承租方（Off-taker）并非高评级企业，违约概率极高； • 认为底层抵押品（GPU 硬件）毫无保值能力，会像普通数据中心服务器一样几年内贬值归零。 这些观点在局外人看来合乎逻辑，但它们在金融逻辑上互不兼容。如果我们要释放全生态的万亿资本流动性，就必须对每一项误区进行深刻的拨乱反正。 泡沫论伪命题：算力的潜在需求是无限的 AI 泡沫论者的核心质疑在于：他们认为算力需求是有限的，供给终会迎头赶上；且大模型或算法效率提升会导致对硬件的需求下降。 这一判断在现实数据面前不攻自破。智能体（Agentic AI）对算力的年增长需求达到了惊人的 2.5 倍至 5 倍，而全球前沿晶圆与封装供给到 2030 年至多只能翻倍，供需剪刀差每年都在进一步扩大。全球高带宽显存（HBM）在 2027 年的产能已被各大巨头全部锁定预定一空，各大主要算力提供商背负着价值数千亿美元的未交付积压订单。 更为关键的是，实体经济中存在大量对算力胃口“永远无法填满”的核心刚需产业： • 量化高频金融：对复杂衍生品和全息风险做深度建模（例如顶级做市商 Jane Street 数十亿美元的专属算力承诺）； • 生物制药巨头：投入无上限的 GPU 运算机时模拟分子对接、靶点筛选与新药研发； • 顶尖科研学者：运用海量算力连接未知学科灵感并进行物理世界复杂仿真； • 国防与军事部门：算力规模直接决定了无人机集群与战场推演的绝对统治力； • 网络攻防前沿：黑客与安全团队持续通过暴力算力挖掘系统深层零日漏洞。 这些实体根本不会像普通企业那样斤斤计较“每个员工的 Token 预算”。只要人类社会永远需要更好的疫苗、更精准的金融风控、更强的国防防御与更深邃的科学突破，算力就是最纯粹的生产力，其需求在本质上是无限的。此外，杰文斯悖论（Jevons Paradox）在 AI 领域正加速上演：当单次推理智能的成本下降 90%，全社会的调用频次与场景将。