科技股投資方法論：N 字型，兩波行情四個點位

BiRun 消息，撰文：潮向研究最近，國投証券策略團隊最近發了一篇長報告，叫《科技產業投資方法論》，試圖回答一個所有科技投資者都會問的問題：科技股到底怎麼買、怎麼賣。 長江電力這種公司，未來十年每年賺多少錢，分析師算得出來，把未來現金流折現回來，就是股價。 科技股算不了這個賬。因為科技的演進是跳躍式的，一個催化事件就能把整個行業的邏輯翻一遍。2019 年，市場認為通用人工智能還要 80 年；2022 年縮到 8 年；2023 年 ChatGPT 出來，時間表又被改寫。 A 股的數據更直接：上一年漲幅翻倍的科技股，下一年平均跌 40%。能連續五年維持 30%以上增速的科技股，只有 5%。 結論就是， 科技股賺的是波段的錢，躺平拿不到。 N 字型：兩波行情，四個點這個科技股投資方法論覈心框架可以壓縮成一張圖：N 字型。把一輪科技行情畫成一個 N 字，有四個關鍵位置：A、B、C、D。 A→B 是第一波，從 0 到 1。 這一波賺的是敘事的錢。公司沒有業績，甚至產品都還沒出來，但故事足夠性感。估值方法很粗暴：把整個產業的產值空間拍出來，按環節分配市值天花板，市值/產值比大約在 3 到 3.5 倍封頂。 現在處於 A→B 階段的方向： 具身智能、低空經濟、商業航天、AI 應用。 B→C 是回調期。 第一波炒完了，故事講完了，股價往下掉。大部分科技股死在這裡，再也沒有第二波。 C→D 是第二波，從 1 到 100。 這一波賺的是盈利的錢。公司開始出業績，滲透率快速爬昇，股價重新往上走，但市盈率反而在下降，因為利潤增速比股價漲得還快。 已經走過 C→D 的例子： 光模塊、PCB、AI 算力芯片、數據中心。 C 點最重要的 C 點，是機構投資者眞正的勝負手。 C 點的特徵：股價已經從 B 點跌了一段，市場情緒很差，看不清天花板，大部分人倉位很輕。但恰恰在這個位置，業績開始出現，訂單開始落地，產業基本面眞正爆發。 怎麼判斷 C 點到了？三個要素，缺一個都不行： 鉅頭資本開支。 有沒有大公司在往這個方向砸錢。資本開支對產業的意義，相噹於信貸對經濟的意義，沒有資金來源，產業起不來。AI 產業的節奏就是照着這條綫走的：2023 至 2024 年海外雲廠商開資本開支，買海外鏈（中際旭創啓動）；2024 年下半年字節開資本開支，買國產算力（寒武紀啓動）。 爆款產品。 有沒有一個產品把滲透率撕開口子。iPhone 4、AirPods、Model 3、ChatGPT、DeepSeek，每一個爆款都標誌着一輪 C→D 的起點。 產業鏈落地。 有公司接到訂單了嗎？鉅頭資本開支和爆款形成閉環之後，產業鏈上的公司開始出收入，正循環就跑起來了。 報告用了一句話總結：只要三要素齊了，就應該快速介入，這是做一輪超級行情最關鍵的動作。 怎麼判斷 D 點（什麼時候該賣）？ 這部分報告引入了“M 頂”框架，M 是兩個頂，第一個頂是交易頂（情緒見頂），第二個頂是基本面頂。 基本面頂的三個觀察信號： 宏觀有沒有衰退、供給端有沒有出現價格戰、需求端資本開支有沒有開始下調。 如果三個裡面出現兩個以上，這輪產業行情基本結束。 如果龍頭因宏觀或外部因素下跌，有產業趨勢的方向反而是最好的買點。 比如 2010 年納指下跌，蘋果是買點；2020 年疫情下跌，特斯拉是買點；貿易戰也為 AI 科技方向提供了買點。英偉達的賣點主要看兩個條件：一是美國經濟是否硬着陸，若硬着陸則賣出，因為五大雲廠商的現金流與消費高度綁定，現金流來源出問題，整套邏輯就失靈了；二是競爭格侷是否噁化，若格侷噁化也應賣出。 美股映射方面， 歷史上是重要的投資方。