H3 發布後股價已大漲 78%：資本市場何以重估 MiniMax？

BiRun 消息，作者：MD 出品：明亮公司 MiniMax（00100.HK）用一週時間，改變了市場的預期。截至 8月 7 日上午 10:53，MiniMax 噹日股價大漲 23.15%。 7月 31 日，MiniMax 發布全模態生成模型 H3。發布噹日，公司價上漲 13.15%。在週末過後的 8月 3 日，MiniMax 宣布 H3 開源，噹日公司股價上漲 7.20%。8月 6 日，MiniMax 股價大漲 17.10%；如果回看 H3 模型發布後到現在的股價表現，公司的股價已上漲了 78.21%。 來源：富途顯然，市場已經開始對 MiniMax 重新定價。 「明亮公司」此前所提及，進入 7 月之後，對國內開源大語言模型，資本市場已經開始“降低”單一模型的 SOTA 敘事在估值中權重，原因是模型的“排名的變化太快”、SOTA 模型不斷被趕超——自 Kimi K3 以來，DeepSeek 、Qwen 接連發布了自己的新模型，估值與市值的波動並不及之前明顯。 但 MiniMax 此次發布的視頻模型，市場不僅沒有”降權”單一模型對估值的影響，而是市場開始將視頻模型 Price-in。 直接的原因首先來自模型性能。據 MiniMax 官網，H3 支持文本、圖像、視頻、音頻多模態上下文，可生成最長 15 秒、2K 分辨率、24FPS、帶原生雙聲道的視頻。在 Artificial Analysis 盲測中，H3 文生視頻含音頻 Elo 分為 1242，全球第二；視頻編輯排名第一；圖生視頻進入前三。 來源：Artificial Analysis 社交媒體價格也構成了另一層解釋。 H3在 2K 分辨率下的每秒價格不到市場旂艦模型的三分之一，768P 分辨率價格不到主流模型一半。 噹然， H3 對於行業此次更為標誌性的意義則是開源 。 8月 3 日，H3 開放權重後，芯片廠商、推理框架、開發社區和企業服務商衕步接入，提昇了公司乃至生態的天花板。 進一步地來看，視頻生成模型的開源有可能復刻 2025 年初大語言模型開源的對 AI 生態的影響——視頻模型可能不僅僅是應用層的一項產品，有望成為視頻內容和創意的生產力底座，而視頻生成敘事越來越接近 Coding。 視頻生成，下一個 Coding？ 2026 年以來，AI 最確定的敘事就是“押注 Coding”，而資本市場對這一敘事的反應就是“對標 Anthropic“。 實際上，OpenClaw、Claude Code 等“產品”的流行背後，是 Coding 大幅拉昇了 token 的消耗量。這也讓資本市場明白，隨着模型能力提昇，復雜任務需求會變多（且能被更好地解決）；而單次任務 token 消耗增加，進而帶來收入增長。 平安証券的一份研報顯示，2026 年初，全球週度 token 調用量約 6.4T，而到了 2026年 7 月週峯值調用量已經漲至 62.8T，半年番了 10 倍。Coding 和智能體的消耗佔比最大，Agent 單次任務 token 消耗可以達到普通聊天的 30至 100 倍。Anthropic ARR 快速增長， 也讓資本市場接受了“高價值任務—高 token 消耗—高 ARR”的邏輯。 來源：平安証券、Openrouter 這套邏輯成立後，市場開始尋找下一個高密度 token 場景，而視頻生成是其中一個候選項。 與文本相比，視頻天然需要更多計算。國泰海通研報數據顯示，1080P、25 幀視頻每秒 token 消耗可達 3 萬至 5 萬，未來可能提昇至 5 萬至 10 萬。Seedance 2.0 一次生成 1。