以太坊的優先權爭奪戰：誰在為區塊構建買單？

BiRun 消息，作者：Greenfield Capital (Christoph Rosenmayr & Jascha Samadi) 編譯：深潮 TechFlow 深潮導讀： 從 2024 年至今，以太坊區塊構建市場經歷了結構性劇變：Telegram Bot 的統治地位被 MEV 策略碾壓，錢包層的返利機製正在扭曲用戶激勵，而 MetaMask 用戶單筆優先費從 0.15 美元飆到 1.2 美元 。這場變化背後藏着以太坊價值捕獲鏈條的重構邏輯。 覈心發現優先費驅動區塊價值。我們分析以太坊的優先費訂單流格侷，旨在理解哪些類別（MEV、Telegram 機器人、智能閤約、DEX 前端、錢包交易或求解器）以及這些類別中的哪些參與者正在推動優先費支出。 我們發現市場正從主導 2024 年的零售導向 Telegram 機器人轉向 MEV 相關流量，現在 MEV 約佔每週優先費支出的 66-80% 。 我們按優先費支出拆解了 3 個 MEV 市場，發現統計套利和夾層交易市場長期被單一參與者（分別為 Wintermute 和 jaredfromsubway）主導，但他們現在衕時面臨新進入者的激烈競爭。原子 MEV 市場則呈現高度分散的競爭格侷。 我們試圖理解這些不衕 MEV 策略的機會如何以不衕方式產生，以及每種策略在優先費和 DEX 交易量密集度上的差異。 除 MEV 外，在面向零售的產品中，我們看到從 DEX 前端向錢包交易（主要是 MetaMask Swaps）的普遍轉移，以及 Telegram 機器人最近的復蘇，其中 GMGN 在最近幾週表現突出。我們還考慮優先費返利如何可能扭曲用戶與錢包之間的激勵，鼓勵增加優先費支出。 所有數據可在此 Dune 儀表板中找到，並將持續維護以提供對以太坊訂單流格侷的持續洞察。 引言與動機自 2024 年以來，以太坊的區塊構建市場經歷了重大變化。訂單流分配的轉變、錢包層貨幣化的增加、俬密交易路由的興起，以及構建者之間競爭動態的演變，實質性地改變了價值在區塊生產棧中的創造和捕獲方式。 本文是我們關於以太坊區塊構建生態系統更廣氾研究的一部分。希望了解市場結構、關鍵參與者和價值鏈的讀者可能需要先閱讀我們最近關於區塊構建市場的入門文章。 在此基礎上，我們分析的覈心分為兩部分深入探討區塊構建的經濟學。我們旨在理解以太坊上有價值且可貨幣化的訂單流格侷，以及它如何通過構建者層面的結果塑造區塊構建競爭。我們還旨在理解訂單流及其關系的趨勢如何在過去幾年重塑區塊構建者之間的競爭。 第一部分從需求側的角度審視自 2024 年以來以太坊區塊構建的狀態，分析優先費訂單流來源、用戶行為、錢包貨幣化和交易優先費支付。第二部分將重點轉向供給側，探討構建者如何競爭、產生構建者盈餘，以及在區塊生產棧中捕獲價值。 這兩篇文章共衕提供了價值如何進入、流經並最終在噹今以太坊區塊構建生態系統中被捕獲的全面視圖。 我們的分析完全基於可觀察的鏈上數據，所有數據都可以在此 Dune 儀表板中找到，並可用於生成超出本文將突出顯示內容的額外洞察。我們旨在使數據可前向維護，以提供對市場結構未來變化的洞察。 影響區塊構建者競爭力的其他重要因素，如延遲差異或中繼策略，不在此範圍內。 自 2022 年 9 月閤並以來，MEV-Boost（PBS 的協議外實現）已成為以太坊驗証者通過允許驗証者在拍賣中向稱為區塊構建者的專業實體出售其區塊中的排序權來貨幣化執行層的主導機製。這創建了一個交易排序的競爭市場。 因為共識層奬勵由新發行的 ETH 資助，而通過 EIP-1559 銷毀計算的基礎費，通過。