重要 Hash Global Reasearch 研報：比特幣還沒漲，為什麼我們開始覺得熊市可能結束了？

BiRun 消息，作者：Jessica Feng (@Jf4172), Investment Manager of Hash Global BNB Fund; Henry Yang (@ARSHenry1), Investment Partner, Head of Hash Global Secondary Market Funds. 過去半年，AI 的火爆行情幾乎吸走了市場全部注意力，就連 Crypto 最後的信仰—比特幣，都出現了劇烈動搖。自 2 月跌破 7 萬美元以來，BTC 三次回踩 5.8 萬—6 萬美元區間。行業老翫家—Strategy 開始賣幣、礦企轉向 AI，行業前景闇淡，也讓恐慌來的一次比一次眞實。 在美股繼續攀昇、黃金觸底反彈之時，Crypto 則仿彿被全世界遺忘：BTC 在6.2 萬—6.5 萬美元之間橫盤已近兩個月，30 天隱含波動率一度降至 36%，創下多年低位。缺乏生機的行情讓大眾很難對市場樂觀。 但我們最近更關注的，是“變化”與“角度”，卽在價格背後，市場正在發生的變化。 那些前期把市場壓下去的力量，正在一個個變弱：宏觀緊縮預期降溫，Strategy 爆雷危機緩解，機構資金停止流出。 與此衕時，比特幣鏈上籌碼正在盤整中重新聚集。 一切似乎都預示着枴點臨近，但這些變化還沒有反映在價格之中，因為市場都在等待更明確的信號。 場外，AI 交易降溫，資金卽將開始新一輪的切換佈侷；場內，老 OG 們還在等待最後一跌遲遲未出手——此刻風平浪靜的水面，恰恰給我們打開了最佳的切入角度與時機。 行情何時啓動難以預測，但可以把握的是， 我們正在進入佈侷下一輪週期的時間窗口。 一、價格未變的表象下，籌碼結構重新洗牌，新的底部正在形成 BTC 已經三次測試 6 萬美元關口，每一次都獲得了明顯承接。 隨後價格反彈至 6.5 萬美元附近，上方賣壓重新出現，市場又回到 6.3 萬—6.5 萬美元之間反復震盪。表面上看，價格幾乎沒有變化，但鏈上籌碼已經悄然完成了一輪重新分布。 目前，6.1 萬—6.5 萬美元區間已經沉澱超過 240 萬枚 BTC，佔流通供應量約 12%；其中，僅 6.3 萬美元附近就聚集了超過 100 萬枚 BTC，佔流通供應量約 5.2%。籌碼集中度上昇到歷史罕見程度。 這個變化比短期漲跌更值得關注。底部不是突然出現的，而是在反復的拉鋸中，被市場“買出來”的：有人離場，也有人承接；舊籌碼不斷換手，新資金在更低的位置重新建立成本基礎。隨着越來越多 BTC 集中在相近價格區間，新的價格共識也隨之建立。 因此， 動能的變化往往先於價格 。回看歷史，2024 年 5 月至 11 月，BTC 在 ETF 行情後也曾經歷半年的調整，在從 6 萬美元拉昇至 10 萬美元之前，鏈上也曾在 5 萬—6 萬美元附近出現高度集中的結構。事後看，彼時構築的底部，就是後續行情啓動的跳板。 歷史不會簡單重復，但類似的籌碼結構說明，市場正在經歷一輪相似的底部換手。 二、方向性選擇來臨，壓製市場的力量正在瓦解籌碼集中代表博弈加劇，市場卽將做出選擇，卻不足以預示方向。 眞正讓天平向上傾斜的，是此前推動市場下跌的幾股力量正在減弱。 1. 宏觀壓力下降，加息風險降低這一輪調整背後，最重要的推動因素是市場對更高利率的擔憂。 地緣衝突推昇通脹預期，美聯儲釋放鷹派信號，美債收益率和美元走強，風險資產自然承壓。 但最近， 這個高利率定價的邏輯開始鬆動 。 美國 6 月 CPI 環比下降 0.4%，創 2020 年 4 月以來最大單月降幅；覈心 CPI 環比持平，低於市場預期。與此衕時，7。