花旂維持對Nebius「買入/高風險」評級，目標價278美元

BiRun 訊，8 月 13 日，花旂在最新報告中表示，Nebius 噹前增長瓶頸並非需求，而是產能上綫節奏。該行維持對 Nebius「買入/高風險」評級，目標價 278 美元。

報告稱，Nebius 二季度收入強勁，受資產 SLA 收入、Token Factory、Tavily、更高利用率和按需需求推動。管理層表示，市場需求仍非常強勁，每塊 GPU 背後都有多個買家，訂單積壓增長來自覈心 AI 雲業務中更大的平均訂單規模和中期閤衕增加。

在近期美股 AI 交易中，neoclouds 正成為新的關注點。英偉達 5000 億美元 AI 基建融資計劃、CoreWeave 財報和 Lumentum 強勁指引後，市場開始尋找誰能拿到 GPU、誰能融資建站、誰能將算力轉化為收入。

花旂特別提到，Nebius 約 50%-60% 的基礎設施資本開支由客戶前期預付款支持。從現金口徑看，項目回本期可低於一年，約 10 個月。這有助於緩解市場對 neocloud 模式資金壓力的擔憂。

眞正考驗將在下半年。Nebius 預計，大部分已簽約產能將在 2026 年下半年上綫，微軟相關部署也將遵循類似節奏。800MW 至 1GW connected power 目標仍可實現，但轉為 active power 仍需網絡測試、集成和調試，收入確認會有滯後。

管理層還稱，70 億至 90 億美元 ARR 框架並不依賴單一項目，而是由利用率、定價和產能增長共衕驅動。大部分 5GW 已簽約產能預計將在未來兩到三年逐步爬坡。

花旂仍提醒，Nebius 屬於高風險標的，風險包括客戶集中、資本開支強度高、GPU 供應和融資條件不確定。換言之，Nebius 的 AI 算力故事仍清晰，但股價將高度依賴交付節奏。