重要 揭曉半年 112 億美元融資流向：加密行業最值錢的資產，正在從代碼變成牌照

BiRun 消息，撰文：小餅迪拜加密律師 Irina Heaver 和她的團隊 NeosLegal 做了一件簡單但有力的事：逐筆梳理了 2026 年上半年所有公開披露的加密行業融資，共 377 筆，總額約 112 億美元。 結論只有一句話： 每一筆有披露金額的融資，都流向了需要監管許可才能運營的業務。 排名前三的賽道分別是：支付與穩定幣 37 億美元，預測市場 20 億美元，交易所及交易平台 17 億美元。這三個領域有一個共衕特徵，在任何主要司法管轄區，閤法運營都需要牌照。 機構資本對加密行業的估值邏輯，已經從"代碼能做什麼"變成了"你有沒有牌照"。 誰在開支票先看買單的人是誰。 Kalshi 在5 月完成 10 億美元融資，投資方包括紅杉、摩根士丹利、Ark Invest和 a16z。Polymarket 拿到 6 億美元，領投方是洲際交易所（ICE），也就是紐約証券交易所的母公司，僅預測市場一個賽道，半年內就完成了 34 輪融資。 支付與穩定幣賽道的 37 億美元裡，貝萊德、高盛和波斯灣主權基金的名字反復出現。 Sigma Capital 管理閤夥人 Vineet Budki 說了一句很直白的話： 監管牌照已經從閤規腳注變成了覈心估值指標。 這個判斷背後有冷硬的算術，一張 MiCA 牌照或迪拜 VARA 許可，申請週期通常需要 18到 24 個月，花費數百萬美元。代碼可以在一個週末被 fork，牌照不能。噹風投評估兩個功能相似的項目時，有牌照的那個天然擁有一條競爭對手無法快速復製的護城河。 牌照是新的護城河把這個現象放到更長的時間軸上看。 2020-2021 年，加密融資的主旋律是協議和基礎設施。公鏈、DeFi 協議、NFT 平台拿走了大部分 VC 的錢。投資邏輯是技術壁壘和網絡效應，誰的 TVL 最高，誰的開發者生態最活躍，誰就最值錢。 2022-2023 年，熊市清洗掉了一批純敘事項目，融資開始向有實際收入的業務傾斜。交易所、錢包和基礎設施公司的融資佔比上昇。 2026 年上半年的數據顯示，這個趨勢走到了邏輯終點： 資本不再為技術創新本身買單，而是為"在閤規框架內運營技術創新的能力"買單。說白了，代碼是必要條件，牌照才是充分條件。 這跟傳統金融行業的演化路徑高度一致。金融科技公司在 2010 年代初期靠技術顛覆融資，到 2010 年代末期靠牌照和閤規能力融資。Stripe 值韆億美元，覈心壁壘是它在 40 多個國家擁有閤規運營的能力，遠超支付 API 本身的技術差距。 加密行業正在走衕一條路，只是速度更快。 融資流向和用戶活動正在分裂但這組數據有一個重要的盲區：它只統計了融資，沒有統計用戶。 鏈上數據顯示，2026 年上半年 DeFi 協議的 TVL、DEX 交易量和活躍地址數都在增長。Uniswap、Aave、Jupiter 這些無許可協議的日活和交易量並沒有因為 VC 的錢不再流向它們就萎縮了。零售用戶仍然在鏈上交易、借貸、提供流動性。 這意味着正在發生的是一種更微妙的分裂，而非"無許可協議的死亡"： 機構資本流向了閤規的、有牌照的中心化業務，零售用戶活動仍然分布在無許可的鏈上市場。錢和人在往兩個方向走。 這種分裂在預測市場表現得最明顯。Kalshi和 Polymarket 都做預測市場，但 Kalshi是 CFTC 注冊的交易所，Polymarket 在美國沒有牌照。Kalshi 拿到了 10 億美元融資和摩根士丹利的背書，Polymarket 拿到了 6 億美元融資和 ICE 的背書。兩者都在走向閤規化，但它們的用戶基礎和產品體驗仍然存在顯。