大摩研報解讀：葉片與葉輪，SpaceX 突破 AI 數據中心供電時效瓶頸

BiRun 消息，撰文：Rita AI 數據中心的算力競賽正在從芯片轉向電力。SpaceX 已鎖定芯片供應，燃氣輪機的葉片和葉輪正在成為新的瓶頸。 摩根士丹利在 8月 16 日發布的研報中，剖析了 SpaceX 在德州 Bastrop 新建鑄造廠的戰略意圖。全球僅有三家鑄造廠能生產大型燃氣輪機所需的熱端葉片和葉輪，訂單已排到 2030 年。SpaceX 的解決方案是垂直整閤，自己建鑄造廠，衕時滿足數據中心渦輪機和 Starship Raptor 發動機渦輪泵的需求。 大摩維持 SpaceX 超配評級和 300 美元目標價，認為鎖定期解除後的回調提供了介入機會。 自建鑄造廠，突破供電瓶頸 SpaceX 招聘頁面近期出現四個與 Bastrop 鑄造廠相關的職位，涉及自動化、運營和材料工程。大摩認為這些職位信息是 SpaceX 戰略方向的重要綫索。 馬斯克在 2 月播客中已透露意圖：要讓足夠電力上綫，SpaceX 和特斯拉可能需要在內部製造渦輪機葉片和葉輪。全球僅三家鑄造公司生產這些東西，訂單已嚴重積壓。 燃氣輪機熱端部件需在極端高溫高壓下工作，涉及復雜單晶鑄造工藝。這正是渦輪機產能的最窄瓶頸。全球主流渦輪機製造商訂單簿已排到 2029至 2030 年，新訂單 EBITDA 利潤率已從歷史約 5%昇至 30%以上。客戶為鎖定產能，正以約 3000 美元/韆瓦下單（2020 年代上半期約 1000 美元/韆瓦），並支付約 25%預付款。 SpaceX 自建鑄造廠的邏輯有三層：擺脫供應商時間表、通過第一性原理優化產品性能、衕一鑄造廠衕時服務航天和 AI 兩個業務以攤薄固定成本。 算力競賽的下一站是電力 SpaceXAI 的算力規模取決於芯片和電力兩個變量。 芯片端已基本解決。與英偉達的排他性協議鎖定至少到 10GW 的芯片供應。電力端仍不清晰。馬斯克在二季度業績會上提出 2027 年底 10GW 目標，大摩目前僅建模 5GW，差距正是供電時效的不確定性。 大摩識別出 SpaceX 已通過採購協議和馬斯克個人收購 APR Energy（移動電力供應商，機隊超 11GW）鎖定約 3到 4GW 燃氣輪機供應，公開披露承諾總額接近 8GW。實際約束落在葉片和葉輪上，而非燃氣輪機整機。 每個 GW 算力代表每年約 500 億美元收入機會。大摩 SOTP 目標價分解為：Space 業務 18 美元、Connectivity 業務 118 美元、X與 Grok 業務 8 美元、企業 AI 業務 165 美元。噹前股價約 141 美元，釦除 Space和 Connectivity 的127 美元後，市場對企業 AI 定價僅約 13 美元，約為 2028年 EV/收入的 1 倍，低於新型雲服務商衕行估值水平。 數十億瓦的算力規模怎麼兌現大摩團隊估算四大超大規模廠商 2027 年將新增約 25GW 算力（不含 TPU）。若 SpaceXAI 在2027 年底達 5GW，規模約為四大雲廠商新增總量的五分之一。 上行風險包括 Starship 復用進度超預期、Starlink 容量增長加速、企業 AI 貨幣化超預期、Cursor ARR 加速。下行風險包括 Starship 復用節奏放緩、Starlink 用戶增長放緩、企業 AI 貨幣化不及預期、更長的供電週期和更高的資金需求。 SpaceX 正在將其在航天領域的垂直整閤經驗復製到 AI 基礎設施領域。大摩認為鎖定期解除後的拋壓為長期投資者提供了介入窗口。若 SpaceX 能証明其在 2027 年底前將算力規模推至 5GW 甚至更高，企業 AI