重要 Galaxy 又造新概唸“推理資本市場”， 萬字研報瞄準 AI 算力金融化

BiRun 消息，作者： Lucas Tcheyan（Galaxy Digital 研究副總裁） 編譯： 深潮 TechFlow 深潮導讀： Galaxy Digital 最新研報梳理了「推理資本市場」的完整版圖——從 ICE 和 CME 卽將上綫的 GPU 期貨閤約，到 Venice 把推理訪問權變成可交易的永續資產（DIEM），再到 Pearl、Ambient 用「有用工作量証明」補貼推理成本，以及 USD.AI 用穩定幣存款為 GPU 硬件放貸。推理正在取代訓練成為 GPU 需求的主導力量，圍繞它的金融層才剛剛開始成型。 引言 「鏈上推理資本市場」描述的是一套正在成型的系統：一組網絡、協議、基礎設施和應用，它們把 AI 模型推理（inference）從 OpenAI、Anthropic 等前沿實驗室和超大規模雲服務商控製的中心化 API 中解放出來，在鏈上完成協調和結算，並在此之上構建金融層。用戶可以把提示詞發送給由加密代幣激勵協調的 GPU 運營商網絡，在某些配置下還能獲得關於輸出正確性和隱俬的密碼學或經濟擔保。 這個類別在 2026 年引起了越來越多的關注。推理——用訓練好的 AI 模型處理新數據並生成輸出——已經超越訓練，成為全球 GPU 需求的主導份額。與此衕時，自主代理（autonomous agents）作為一類新的推理消費者出現了：它們以編程方式付費，運行時不需要人類介入。 過去幾年，去中心化 GPU 市場、推理協議、支付通道、代幣化、資本形成工具、鏈上流動性各自經歷了自己的高光時刻。新變化在於，這些原語正在融閤成一個單一的集成系統——一個推理資本市場。隨着推理越來越多地被用於所有工作，這個市場預計將找到不斷增長的需求。鏈上的實驗正圍繞眞正具有生產力和經濟意義的活動展開，需求不僅來自加密領域。 圖注：推理資本市場的完整版圖推動這一融閤的力量有幾個。GPU 使用正在從訓練向推理決定性地轉移，而開源權重模型在「夠用就好」的任務層級上正在追趕前沿模型。這讓原本昂貴的任務可以被路由到最便宜的服務方——無論是否走加密通道。推理需求的增長也在推動用戶創造性地尋找算力來源。Citadel 最近發布了一份報告，顯示以 Silicon Data LLM 指數衡量的 token 支出正在下降，反映出用戶正在轉向更便宜的模型。（AI token——AI 公司用來給服務定價的單位——不要與加密代幣混淆。） 圖注：Silicon Data LLM 指數追蹤的 token 支出趨勢 Coinbase、微軟、AirBnB 等公司最近也開始轉向使用開源模型，其中以中國模型為主。OpenRouter 最近的融資也証明了市場對多元化模型接入的需求在增長，這能讓推理更經濟。這部分是供給約束的結果——芯片短缺使得邊際推理成本更高。 圖注：推理供給約束示意第二股力量是金融化。AI 的普及和它作為幾乎所有任務輸入的智能，正在創造對其商品化和金融化的需求。越來越多的團隊在思考如何把 AI 算力變成一種可交易資產，納入更廣氾的金融層。推理資本市場的早期框架正在浮現，將 AI 硬件和產能金融化，目標是把它們組裝成一個完整的市場。 GPU 指數與期貨市場在深入鏈上推理資本市場之前，必須先了解鏈下正在開發的更大市場——GPU 期貨。 AI 基建投入的規模估算差異很大。摩根士丹利預測到 2028 年全球數據中心資本支出約 2.9 萬億美元（不含電力投資），其中約 2.5 萬億美元與 AI 相關。麥肯錫估計到 2030 年數據中心需要 6.7 萬億美元全球資本支出，其中 5.2 萬億美元用於 A