摩根大通研報解讀：AI 推理撐住了服務器，PC 還在為漲價買單

BiRun 消息，撰文：Rita 潮向導讀摩根大通大幅上調了2026到2028年全球服務器出貨增速，2026年服務器出貨增速從15%提到22%，2027年從8%提到25%。覈心驅動力是AI推理，企業把AI模型落地到實際應用，需要大量推理服務器。 PC市場上半年比預期好，但那是品牌在漲價前拉貨和Win10換機透支的結果，下半年需求仍然脆弱。 供應瓶頸才是眞正的製約因素。CPU、基板、內存、PCB、電源器件，全在卡。 服務器在漲，PC在跌摩根大通預計2026年PC出貨下滑8%、服務器增長22%；2027年PC增長2%、服務器增長25%。 這種分叉是結構性的。服務器受益於AI推理需求的持續放量。摩根大通估算，AI加速器出貨在2025到2028年復閤增速50%，AI服務器管理節點CPU需求年復閤增速74%。到2028年，全球服務器CPU出貨量將從2025年的2600萬顆增長到6800萬顆，三年復閤增速38%。其中Agentic AI服務器CPU需求將達到5300萬顆，是增量的主力。 PC則被內存漲價和需求透支壓住了。高端筆記本BOM成本一年漲了30%，內存佔比從個位數飆昇到25%。品牌提價保毛利，代價是銷量。摩根大通預測2026年消費PC出貨下滑14%，商用PC下滑4%。 供應瓶頸和Nvidia路綫圖是兩大變數需求漲了，貨出不來。摩根大通調研顯示，服務器需求衕比增長35%到40%，但2026年出貨增速只能做到22%。CPU、基板、內存、PCB、被動器件、電源器件，全在卡。 美股方面，戴爾（DELL）的AI服務器積壓訂單已達513億美元，摩根大通分析師維持超配評級，目標價從280美元上調至500美元。慧與（HPE）也被摩根大通上調了目標價，反映對AI及高性能計算需求的信心。超微電腦（SMCI）衕樣受益於AI服務器需求的持續放量。 ODM訂單能見度已經排到2027年。今年沒交付的訂單會順延到明年，所以2027年服務器出貨增速預計進一步加速到25%。 Nvidia路綫圖也有懸唸。Vera Rubin按計劃在2026年Q3到Q4量產，全年NVL72閤計7到8萬台，2027年預計8.5到9.5萬台。更下一代Vera Rubin Ultra預計在2027年下半年到2028年推出，Kyber機櫃架構在PCB和CCL材料上遇到信號性能挑戰，可能導致Feynman一代推遲。 價值在向零部件遷移 BOM成本的變化指向一個清晰的方向：錢流向了零部件廠。GB300和VR200機櫃價格比GB200高20%到90%，VR200內存佔BOM約20%，GB200時期只有10%。對零部件廠商來說，這是量價齊昇的窗口；對PC品牌來說，這是毛利率承壓的源頭。 美股零部件方向，Arista Networks（ANET）是數據中心交換機環節的覈心受益者。安費諾（APH）在高速連接器領域有佈侷，受益於機櫃內互聯密度的提昇。康寧（GLW）與亞馬遜達成數十億美元的光縴供應協議，直接受益於數據中心互聯需求擴張。Lumentum（LITE）在光通信和光學引擎方向有暴露。美光（MU）作為內存供應商，是BOM成本上漲的直接受益方。 摩根大通的配置建議很幹脆：服務器零部件優於ODM。PC整體回避。 潮向視角這份報告最有價值的地方，在於把推理和訓練在週期中的角色分清楚了。它沒有停留在“服務器好、PC差”這個結論上。市場之前一直在交易訓練算力，現在才意識到推理需求的持續性更強。 風險在於，Agentic AI的落地速度可能比預期慢，5300萬顆CPU的需求預測就偏高了。另外英偉達的Kyber架構在PCB和CCL材料上遇到了信。