機構：法國債務的“老問題”正在變成一場“新危機”

據英國金融時報，投資者正在重新評估法國的政治風險對債券市場的影響，10月法國將公佈預算案、明年春天將舉行總統選舉。法國的財政狀況並非新問題。自歐元誕生以來，法國幾乎每年公共財政都岌岌可危。它已超過20次超出歐盟的赤字規則，其債務與GDP之比自2003年以來一直持續高於上限。如今法國國債收益率與2009-2012年歐元主權債務危機期間的水平相似。但其他國家的收益率也大致如此。更大的問題在於利差變動。法國10年期OAT國債收益率較德國國債高出約0.87個百分點，比前歐洲央行行長德拉基2012年宣布“不惜一切代價”拯救歐元以來的平均水平高出約0.4個百分點。
法國在21世紀最接近債務危機爆發的時刻是2011年左右，噹時其與德國的利差觸及1.89個百分點。法國挺過來了，但這與其說是因為法國整頓了自身財政，不如說是因為它像一個中間孩子，噹債券市場忙於照料“更弱”的孩子時，它的問題被忽視了。但噹時與現在最大的不衕在於歐洲央行的隱性支持。德拉基噹時明確表明，無論其經濟上存在何種缺陷，貨幣聯盟是歐洲領導人致力於維護的政治工程。債券購買這一選項使該承諾具有可信度。近期的傳導保護工具（TPI）進一步擴充了工具箱，使歐洲央行擁有了一種更接近金融穩定工具的手段，卽使其披着貨幣政策的外衣。無論是直接債券購買計劃（OMT）還是TPI，都從未被實際使用過，而法國將是一個尷尬的測試案例。OMT是為處於債務重組條件下的國家設計的。TPI雖取消了一些附加條件，但將其用於歐元區覈心國家的政治風險將極具爭議。如果法國利差持續擴大，我們或許將見証其眞正的可用性。這並不意味着法國就安全無虞。其脆弱性來源之一是投資者基礎。超過60%的法國債務由外國投資者持有，而意大利這一比例約為三分之一。這些投資者更可能“用腳投票”。荷蘭銀行的拉裡薩·德·巴羅斯·弗裡茨估計，約35%的法國國債持有者對價格敏感，這意味着法國國債承壓不需要大規模拋售，只要邊際買家需求的小幅減少，就可能對收益率造成上行壓力。