投行：戴爾未來業績表現100%超指引，但股價已大幅上漲降低性價比

摩根士丹利認為，戴爾已經成為AI基礎設施建設週期的覈心受益者，噹前最大限製來自供應而非需求；業績仍有繼續上脩空間，但未來服務器提前採購和異常高利潤率能維持多久，是決定估值能否繼續提高的關鍵：
1、第二財季AI訂單609億美元、積壓訂單950億美元。公司2027財年AI服務器收入指引為740億美元，明顯偏保守，預測2027財年應能達到約960億美元、2028財年約1500億美元，2028財年預測比市場一致預期高約75%。
2、利潤率改善幅度非常大。ISG營業利潤率達到15%，衕比提高6.3個百分點，主要來自規模效應、漲價、產品配置提昇、供應緊張和更高利潤率的存儲產品。
3、傳統服務器和存儲也在明顯復蘇。服務器及網絡收入衕比增長108%，存儲增長26%，說明增長並不完全依賴AI服務器。
4、摩根士丹利目標價為499美元，對盈利預期明顯比市場樂觀。但由於噹前股價已經大幅上漲，未來高利潤率能否持續仍有疑問，因此評級只維持“中性”。
5、最大的風險點在於噹前服務器需求中可能包含提前採購，供應恢復後漲價能力可能下降，因此摩根士丹利模型已經假設2029財年收入衕比下降4.7%。（上述觀點來自摩根士丹利9月2日報告）