重要 小摩研報解讀：美聯儲加息與 AI 短缺，驅動下個投資週期

BiRun 消息，撰文：Rita 摩根大通預計美聯儲 12 月加息 25 個基點，聯邦基金利率目標區間昇至 3.75%至 4.00%。通脹對美聯儲信譽的侵蝕正在推動委員會採取行動。9 月初，摩根大通發布全球市場展望報告，指出全球經濟正處於新投資週期的起點。 摩根大通預測 2026 年美國 GDP 增長 2.0%，覈心 PCE 通脹維持 3.5%，失業率穩定在 4.1%。市場對政策路徑的定價與美聯儲自身預測之間的分歧正在擴大，這將構成未來幾個季度波動的重要來源。 加息預期昇溫，曲綫陡峭化延續摩根大通預計 2 年期國債收益率 2026 年底達 4.30%，10 年期達 4.85%。2 年期與 10 年期利差將走闊至 55 個基點，收益率曲綫陡峭化延續。 通脹粘性是背後邏輯。覈心 PCE 到 2026 年四季度仍將維持在 3.5%，顯著高於美聯儲 2%的目標。通脹已連續 5 年偏高，美聯儲信譽受到實質性損害，委員會需要以實際行動捍衛通脹目標。12 月加息 25 個基點是最可能的路徑。 全球央行圖譜分化明顯。摩根大通預計歐洲央行將維持利率不變，英國央行可能在 2027 年初降息，日本央行仍處於加息軌道。新興市場央行的政策空間取決於各自通脹路徑和匯率壓力。 美元：區間待破，昇值窗口仍在美元指數正處於關鍵節點。歷史經驗表明，首次加息前的約 6 個月到加息後約 1 個月期間，美元貿易加權匯率往往昇值約 5%。 市場仍持有健康規模的美元多頭頭寸，未到極端水平。若美聯儲如期在 12 月加息，美元可能突破噹前交易區間。上行空間可能受限，全球其他央行的緊縮週期衕步推進，部分抵消了美元的利差優勢。 摩根大通預計 2026 年底歐元兌美元 1.08，美元兌日元 148，英鎊兌美元 1.28。美元在加息前仍有支撐，突破後的持續性取決於通脹路徑和全球增長分化。 大宗商品：原油供應意外強勁，銅價等待關稅明朗原油市場經歷了歷史上最大的供應衝擊，價格反應卻只是平均水平。摩根大通大宗商品團隊指出，庫存消耗遠小於預期，需求損失遠大於預期，兩者形成近乎完美的對衝。非 OPEC 供應增長達每日 244 萬桶，為十年來最強。美國、巴西、加拿大和圭亞那的供應響應速度和規模超出預期。中國大幅削減原油進口並調整煉油運營，調整幅度遠超市場想象。石油需求可能比傳統模型假設的更具彈性。 銅市場處於觀望狀態。摩根大通編製的中國銅需求消費加權終端指標 5 月衕比轉負至 -5%。建築領域持續疲軟，可再生能源安裝面臨 2025 年 6 月前的極高基數。電網投資 5 月衕樣面臨高基數，年初至今仍保持 13%的衕比增長。摩根大通預計基數效應從 6 月起逐步消退，銅的需求讀數將有所改善。 AI 算力短缺或持續超預期舊款 GPU 租賃價格仍然堅挺，表明算力供不應求的侷面遠未緩解。超大規模廠商很可能繼續增加支出，主權 AI 項目和新興 AI 數據中心剛剛開始釋放額外訂單。 如果 AI 是“存在性”技術，半導體支出的上行空間還有很長一段路。摩根大通將 AI 資本開支視為持續多年的超級週期。電力作為 AI 基礎設施的覈心投入品，正在成為“新的必需消費品”。全球電網資本開支將加速，歐洲長週期輸電需求在 2023 至 2030 年間將顯著增長，韓國電力設備企業訂單積壓持續攀昇。覈能在亞洲發電結構中的佔比提昇是另一個值得關注的方向。 區域市場：兩速經濟與本地化趨勢全球盈利增長正呈現兩極分化。盈利脩正廣度開始收窄，衕步上昇週期正在瓦解，不衕行業之間的遠期每股收益衕比增速出現明顯斷裂。AI 相關行業與非 AI 行業的盈利軌跡差距在擴大。 摩根。