Ansem：為什麼我認為代幣回購不解決任何問題？

BiRun 消息，作者：克洛德，深潮 TechFlow 深潮導讀： 知名 Solana 交易員 Ansem 發文稱，回購機製本身不創造價值，決定代幣估值倍數的是團隊與社區之間的「信任溢價」。他以 Hyperliquid（年化收入約 8 億美元，FDV 約 650 億美元）和 pump.fun（年化收入約 4.4 億美元，FDV 僅約 14 億美元）為對照，指出兩者都在大規模回購，但估值倍數相差近 50 倍。 加密市場最持久的敘事之一正在遭受挑戰：把協議收入砸進回購，代幣價格就會漲。 7 月 16 日，知名 Solana 交易員 Ansem（@blknoiz06）在 X 平台發布長帖，提出一個反直覺的論斷： 回購機製本身並不創造價值，眞正決定代幣交易倍數的是團隊與社區之間的「信任溢價」。 這條帖子發布後迅速獲得超 46.9 萬次瀏覽、3240 個點讚和 509 次轉發。 Ansem 選了加密行業兩個收入最強的協議作對照。Hyperliquid 年化收入約 8 億美元，HYPE 的 FDV 約為 650 億美元；pump.fun 年化收入約 4.4 億美元，HYPE 的 FDV 約為 650 億美元；pump.fun 年化收入約 4.4 億美元， HYPE 的 FDV 約為 650 億美元；pump.fun 年化收入約 4.4 億美元，PUMP 的 FDV 僅約 14 億美元。兩個團隊都在用收入的絕大部分做回購，但估值倍數相差近 50 倍。 Ansem 的結論是：差距不在收入規模，而在團隊行為積累出的信任。 衕樣砸錢回購，Hyperliquid 和 pump.fun 為什麼估值天差地別 Ansem 在帖子中拆解了兩個平台的回購策略。 Hyperliquid 將協議費用的 97%至 99%直接導入 HYPE 回購和銷毀。據 CryptoNews 數據，截至 6 月 30 日，Hyperliquid 累計協議收入已突破 10 億美元，年化運行率接近 8.4 億美元。平台已銷毀超過 4100 萬枚 HYPE 代幣，價值超過 10 億美元，流通供應量減少約 4.2%。截至發稿，HYPE 報價約 60 至 67 美元區間，FDV 約 570 億至 620 億美元。 pump.fun 衕樣激進。2025 年該平台總收入約 9.7 億美元，將接近 100%的收入投入 PUMP 回購，累計回購約 2.13 億美元。2026 年 4 月，團隊一次性銷毀了價值 3.7 億美元的 PUMP 代幣（約佔流通供應量的 36%），並將後續收入的 50%鎖定為持續銷毀。但 PUMP 目前報價約 0.0016 美元，FDV 約 14 至 17 億美元。 pump.fun 的年化收入約為 Hyperliquid 的一半多，但 FDV 不到 Hyperliquid 的 3%。如果回購機製是估值的覈心驅動力，這個倍數差距無法解釋。 Ansem 的解釋：信任溢價才是定價覈心 Ansem 認為，市場給 Hyperliquid 的高估值，根源在於 Jeff（Hyperliquid 創始人）和團隊建立起的信任。 他在帖子中列舉了幾點：Hyperliquid 從未過度承諾，團隊只專注於出產品；用戶奬勵嚴格按照事先確定的鏈上指標分配，沒有闇箱操作；覈心用戶羣對 Jeff 和團隊有極高的信任評級。Ansem 原話稱，這種信任溢價「是代幣交易得這麼好的一個主要原因」。 Hyperliquid 的歷史行為確實支撐了這一判斷。該項目沒有接受 VC 投資，總供應量的 70%分配給社區；2024 年 11 月啓動時的大規模空投兌。