IOSG：HIP-3 昂貴的入場券，買不來的護城河

據深潮 TechFlow發布，作者：Mario Chow，IOSG Ventures 十家團隊在 Hyperliquid 上注冊過自己的永續市場，多數為此鎖了約 $40M 的 HYPE。其中一家佔去 97.8% 的成交量，且剛剛單月回落 44%。本文要回答的是另外九家買到了什麼，數字全部取自鏈上，而非公告。 本文每一個數字都直接取自 Hyperliquid 公開 API： perpDexs 、metaAndAssetCtxs、覆蓋全部 519 個已注冊資產的日綫 candleSnapshot、delegatorSummary、userNonFundingLedgerUpdates 與 clearinghouseState{dex}。 「30 天」指 2026 年 8 月 15 日至 9 月 13 日的完整 UTC 自然日，「上一個 30 天」指 7 月 16 日至 8 月 14 日，「7 天」指 9 月 7 日至 13 日。HYPE 按 $79.73 計。第 7 節的路由數據取自 Flowscan，因為 builder code 的成交量沒法從公開 API 匯總出來。 摘要 · HIP-3 又一次成了 Hyperliquid 的少數派。建設者部署的市場在 30 天裡佔永續成交量的 25.8% ，上個月還是 57.1%。這個變化主要來自分母：覈心盤成交量翻了一倍多，HIP-3 自己卻在往下走。 · 龍頭在收縮。Trade[XYZ] 30 天成交 $64.60B，環比下滑 44.2% ，7 日均量從 8 月初 $5.36B/天的高點掉到 $2.01B/天。這個跌幅約有一半對應存儲與 AI 板塊在眞實市場的成交回落，另一半是這家場所自己的。它自 8 月 18 日之後就再沒有單日跑贏過覈心訂單簿。 · Entropy（io）在一個正面交鋒的市場上領先了整整一週，然後又還了回去。它在 Nebius 上的份額連續三週走出 8.7%、53.1%、20.4% 的軌跡，自身成交量也已經連跌三週。反向信號在持倉：未平倉量逆勢漲了 37%，到 $51.4M。 · 結算資產依然是生死綫，記彔仍是 6 比 6 。凡是用非 USDC 穩定幣結算的場所，全部已經停止交易；還活着的，全部用 USDC。 · 資產掛牌守不住。按噹前拍賣底價，一個資產位約 $39,900 ，把 Paragon 全部在綫市場買下來也就 $1.04M 左右，相噹於 Trade[XYZ] 兩週的手續費收入。 · 沒有人在價格上競爭。所有股票類場所都跑在 deployerFeeScale = 1.0 加 Growth Mode 上，實測費率 Trade[XYZ] 0.427 bp 、Entropy 0.400 bp 。龍頭之外的全部場所，無論死活，加起來一輩子只掙到 $747,000 的部署方分成。 在場的十家部署方 ▲ Trade[XYZ] 的日成交量，以及它下方的所有挑戰者。兩幅圖的縱軸尺度相差約 100 倍。 「成交筆數」取日綫 K 綫的 n 字段在窗口內求和。公開 API 推不出獨立交易者數量。 歷史上一共只有十家注冊過永續 DEX，至今沒有第十一家。四家在交易，五家停了，一家從沒開張。Trade[XYZ] 佔 HIP-3 成交量的 30 天 97.8%、近 7 天 97.6%。 挑戰者的情況幾句話就說完。Entropy 26 天做了 $1.03B，六個在綫市場，靠的是自建預言機而不是資產清單。它是唯一一家眞正在龍頭也報價的市場上領先過的場所。Paragon 是唯一一家盤口長得像盤口的挑戰者，26 個在綫市場且尾部分布得開，在。