大摩研報解讀：SpaceX 星艦 Q4 運營，AI 算力估值被低估

據深潮 TechFlow發布，撰文：Rita 市場把 SpaceX 看作火箭發射和衛星寬帶公司，大摩卻把目標價的一半以上給了 AI 算力。摩根士丹利在 2026 年 9 月 15 日發布的風險收益更新報告中，維持 SpaceX 增持評級，目標價 300 美元。噹前價 148.15 美元，上行空間約 102.5%。大摩將 SpaceX 估值拆分為四塊：太空 8 美元、連接 118 美元、X 與 Grok 8 美元、企業 AI 165 美元。 大摩分析師 Adam Jonas 在報告中指出，SpaceX 的垂直整閤能力正在打開 AI 算力市場。通過端到端基礎設施，SpaceX 有望以更低成本每瓦和更快供電時間部署 AI 算力。執行風險高，但潛在市場空間鉅大。 這份報告更新了 2026 和 2027 年每股收益預測，主要反映公司新披露的 11 億美元 neocloud 交易，從 12 月開始。部分被 Starlink 定價下降和星艦發射節奏延遲抵消。2026 年每股收益上調 1%，2027 年上調 3.8%。目標價維持不變。 企業 AI 估值 165 美元太空業務估值 8 美元，連接業務 118 美元，X 與 Grok 估值 8 美元，企業 AI 估值 165 美元。企業 AI 佔比約 55%，是最大的估值來源。大摩給予企業 AI 50%的執行風險折釦，仍得出 165 美元的估值。 大摩在報告中假設，SpaceX 的算力部署將以 45%的年復閤增長率增長到 2040 年，軌道算力到 2032 年成為主要容量。這一假設基於星艦在 2026 年四季度投入運營。如果星艦延遲，整個 AI 算力故事將後移。 星艦 Q4 運營是關鍵星艦測試延遲導致發射節奏放緩。大摩將 2027 年發射次數從原先假設下調至 81 次，2028 年恢復至 126 次。2026 年維持 170 次。發射成本方面，可變發射成本每公斤從 2026 年的 1080 美元降至 2028 年的 836 美元。 大摩指出，星艦延遲壓縮了 AI 算力部署的時間窗口。但該行仍假設星艦在 2026 年四季度投入運營。如果延遲到 2029 年，熊市情景下 SpaceX 估值將主要依賴太空和連接業務，企業 AI 價值大幅縮水。 Starlink 訂戶增長也在放緩。大摩預計 2026 年消費者和商業寬帶訂戶達到 1673 萬，2027 年達到 2782 萬，2028 年達到 4124 萬。訂戶增長是連接業務估值的基礎，也是支撐 AI 算力投資的現金流來源。訂戶增速能否跟上，直接決定連接業務 118 美元估值能否兌現。 垂直整閤降低算力成本大摩認為，SpaceX 的垂直整閤可以降低 AI 算力成本。傳統 AI 基礎設施依賴外部供電和冷卻，供電時間往往以年計。SpaceX 通過星艦發射軌道算力，利用太空太陽能和眞空冷卻，有望縮短供電時間並降低每瓦成本。 大摩在報告中指出，SpaceX 的成本每瓦和收入每瓦是關鍵投資驅動。如果軌道算力成為主要容量，SpaceX 可以在 AI 基礎設施市場建立成本優勢。這一邏輯需要星艦高頻復用和軌道計算規模化。 大摩假設星艦復用進展順利，算力部署加速。牛市情景下，AI 佔估值超過 60%，星艦 2026 年四季度運營，算力部署年復閤增長率 50%。熊市情景下，星艦 2029 年才運營，軌道算力假設大幅縮減。兩種情景的差距，主要來自星艦復用節奏和軌道算力規模化速度。 風險收益偏向牛市大摩給出三種情景。牛市目標價 600 美元，基準 300 美元，熊市 75 美元。噹前價 148.15 美元，基準情景上行 1。