瑞銀研報解讀：比特幣礦企轉型 AI 託管，五只股票獲買入

據深潮 TechFlow發布，撰文：Rita 瑞銀集團首次覆蓋五只比特幣礦企轉型的 AI 數據中心託管股，全部給予買入評級，平均上行空間 36%。這五家公司早年鎖定的電網接入位置和低價電力，成為 AI 基礎設施建設的稀缺資產。瑞銀在 2026 年 9 月 22 日發布的基礎設施報告中指出，閤計 4.8GW 已租賃容量，另有約 12GW 擴張管道，市場只給了已簽約資產估值。 電力接入時間（time to power）是數據中心擴張的覈心瓶頸。美國電網互聯排隊時間已延長至 5 年以上，傳統數據中心市場空置率低於 2%。瑞銀分析師 Ryan Gravett 指出，AI 基礎設施到 2028 到 2030 年將新增約 260GW 容量，是 2025 到 2027 年約 90GW 的三倍。 平均 36% 上行空間五家公司目標價與上行空間如下。Hut 8 目標價 143 美元，較 9 月 18 日收盤價 99 美元有 45%上行空間。TeraWulf 目標價 24 美元，較 17 美元有 41%上行空間。Applied Digital 目標價 38 美元，較 28 美元有 35%上行空間。Core Scientific 目標價 24 美元，較 18 美元有 33%上行空間。Cipher Digital 目標價 23 美元，較 18 美元有 25%上行空間。 估值方面，五家公司噹前交易在 12 到 18 倍 2028 年 EBITDA（年息稅折舊攤銷前利潤），低於數據中心 REITs 的約 19 倍。Digital Realty 和 Equinix 的 2028 年 EBITDA 倍數均為 19 倍。瑞銀認為折價反映執行風險、租戶集中度和非傳統市場的續約不確定性。 租戶轉向高信用等級五家公司已簽約 4.8GW 租賃容量，過去兩年從比特幣礦企轉型而來。早期租戶以新型雲廠商為主，依賴 Google 等超大規模廠商的信用支持。近期租戶結構明顯改善。 Applied Digital 在 2026 年 4 月到 6 月簽下 810MW 租約，租戶是 Meta（AA-評級）。Oracle（BBB 評級）簽約 200MW。CoreWeave（B+評級）佔比從 100%降至 30%。Cipher Digital 與亞馬遜簽署 286MW 租約，亞馬遜是直接投資方，承諾承擔超支成本。 Core Scientific 與 AMD 簽署 530MW 租約，AMD 提供項目融資支持並持有認股權証。Hut 8 與英偉達簽署 704MW 租約，英偉達是 AA 評級租戶。TeraWulf 與 Anthropic 簽署 401MW 租約，20 年期限。 租戶信用等級提昇對估值有直接影響。瑞銀測算，資本成本每上昇 100 個基點，EBITDA 倍數壓縮約 2 倍。高信用等級租戶能降低融資成本，支撐更高估值倍數。 電力管道是覈心期權五家公司閤計擁有約 12GW 未租賃電力管道，其中約 6GW 在未來 2 到 3 年內進入超大規模廠商預租窗口。瑞銀按可見度分為三層。第一層是 2027 年交付窗口內的高概率機會，包括 Cipher Digital 的 340MW、TeraWulf 的 400MW、Applied Digital 的 250MW。第二層是 2028 到 2029 年交付的管道，第三層是 2030 年之後的長期期權。 Cipher Digital 的管道集中在得克薩斯州，約 95%容量位於該州。ERCOT 的 Batch Zero 審査流程導致電力分配和投運時間不確定。Cipher 有 477MW 容量在 20。