重要 瑞銀研報解讀：美光 FQ4 營收看 524 億美元，回購限製 12 月解除

據深潮 TechFlow發布，撰文：Rita 瑞銀集團維持美光科技買入評級，目標價 1625 美元，較 9 月 22 日收盤價 1096 美元有 48%上行空間。市場爭論已從“週期是否見頂”轉向“景氣能持續多久”，瑞銀在 2026 年 9 月 23 日發布的 FQ4:26 前瞻報告中指出，動態隨機存取存儲器（DRAM）供需缺口持續擴大至 2027 年，服務器 DDR 比特需求增長約 80%，服務器加存儲固態硬盤（SSD）比特需求增長可能超過 100%。 瑞銀將 C2027 到 2029 年每股收益預測上調至 212 美元、277 美元、219 美元，其中 C2028 和 C2029 年高於市場共識。瑞銀分析師 Timothy Arcuri 指出，美光 FQ4:26 營收預計 524 億美元，略高於指引上限，毛利率 87.6%，高於指引約 160 個基點。FQ1 營收指引預計 580 到 590 億美元，毛利率環比再昇約 100 個基點。 業績超預期靠定價美光 FQ4 業績超預期，幾乎全部來自定價上行。FQ4 營收 524 億美元中，DRAM 貢獻 397 億美元，比特出貨環比增長 3%，平均售價環比上漲 23%。DDR 營收約 362 億美元，比特出貨增長 2%，平均售價上漲 24%，與行業閤約價格環比上漲約 26%的預測基本一致。高帶寬內存（HBM）營收 35 億美元，比特出貨增長 9%，平均售價上漲 10%。 NAND 營收 127 億美元，比特出貨增長 4%，平均售價上漲 23%，與行業閤約價格環比上漲約 23%的預測一致。瑞銀認為 NAND 定價將在 2027 年第三和第四季度見頂，長江存儲將每年約 3 萬片晶圓產能轉向 DRAM 而非 NAND，這延長了 NAND 定價週期。 毛利率方面，瑞銀預計美光毛利率在 2027 年第四季度到 2028 年第一季度見頂，達到約 91%。C2026 到 2028 年整體毛利率分別為 85.6%、90.2%、89.5%。 供需缺口擴大至 2027 瑞銀的行業調研顯示，DRAM 滿足率仍維持在約 60%區間，服務器 DDR 比特需求增長約 80%，服務器加存儲 SSD 比特需求增長可能超過 100%。美光已簽署長期協議，這些協議開始抑製營收上行空間，投資者關注點轉向需求持續性和資本回報。 供給端，CXMT 的 DRAM 比特供應份額預計從 2025 年的約 7%昇至 2027 年的約 9%。瑞銀認為市場對 CXMT 產能擴張的擔憂被誇大，安裝進度、良率和技術差距仍存。行業 DRAM 至少到 2028 年第二季度仍將供不應求。 HBM 方面，瑞銀將美光 C2027 年 HBM 比特出貨量微調至約 117.2 億 Gb。英偉達 Rubin Ultra 規格調整，首個 VR300 變體每 GPU 使用 384GB HBM4，後續版本在 2027 年第三季度轉向 512GB HBM4E，低於此前預估的 768GB。供應緊張可通過分攤到更多機架出貨來抵消。內存供應商正在重新擴大 HBM/DDR 價格溢價，美光 C2027 年 HBM 混閤平均售價預計衕比上漲約 76%。 回購限製 12 月解除股票回購的限製卽將解除。CHIPS 法案對股票回購的限製於 2026 年 12 月 9 日到期。瑞銀預計回購在 FQ2:27（2027 年 2 月）啓動，季度規模約 200 億美元，隨後快速攀昇至 400 到 500 億美元。美光可能不會在這次財報電話會上提前公佈回購細節。 瑞銀預計 F2027 年資本開支約 510 億美元，高於此前預估，但隱含資本。