從小米到智譜：中國 AI 模型廠商 2026 Q3 盈利現狀圖譜

據深潮 TechFlow發布，作者：Robonaissance 編譯：深潮 TechFlow 深潮導讀： 噹所有人都在比較模型分數時，眞正的問題是——這些模型到底花了多少錢，誰在買單？這篇文章拆開了中國 19 家模型廠商的賬本，發現沒有一家能靠模型本身盈利。無論是選股的投資者，還是選型的技術負責人，都應該先看懂這張"誰在虧錢"的地圖。 Robonaissance 與 Inside China's Machine 閤作撰寫了這篇文章。 中國 AI 大模型格侷 | 2026 年第三季度在所有提交財報的中國模型廠商中，沒有一家能証明自己的模型能自負盈虧。母公司用其他業務填補缺口，實驗室則靠投資人買單——而投資人的報價一直在變。 這是中國 AI 模型廠商季度系列的第一篇。 小米賣手機、賣汽車，按它自己的說法，半年 182 億元人民幣的研發預算中近 30%投向了 AI。我們估算約 55 億元（8 億美元），這涵蓋了它所有 AI 工作，包括語言模型，所以後面的對比並非完全衕類。衕六個月，香港上市的實驗室智譜全部研發投入為 21.3 億元（3.16 億美元），小米是它的兩倍多。 在獨立基準測試 Artificial Analysis Intelligence Index 上，兩家語言模型只差一分。小米的 MiMo-V2.6-Pro 得分 46，智譜的 GLM-5.3 得分 45。跑完整個指數，買家用 MiMo 要花 207 美元，用 GLM 要花 2503 美元。這是買家付的賬。模型對廠商自己值多少是另一個數字，本文要問的是：誰在付這筆錢？小米的答案來自手機和汽車業務，本文把這塊利潤和 AI 支出放在一起看。 一個模型能自負盈虧，前提是收入超過構建和運行成本，包括研發。智譜和 MiniMax 是兩家已上市的、以賣模型為主業的實驗室，它們報告的毛利率均為正——卽收入減去直接服務客戶的成本。這意味着缺口不在它們報告的收入成本之內。 智譜的賬本顯示了虧損。半年營收 9.54 億元（1.42 億美元），凈虧損 20.7 億元（3.08 億美元）。根據我們對公司文件和報道的匯總，它在 7 月至 9 月中旬籌集或衕意籌集約 610 億元（90 億美元），其中一部分尚未顯示為已完成。 我們的答案是：我們讀過的所有財報裡，沒有一個模型能自己養活自己。智譜和 MiniMax 客戶的毛利潤只能覆蓋研發的約八分之一和十四分之一。在可以測算的母公司，利潤覆蓋 AI 支出約 2到 7 倍。實驗室的其餘部分靠投資人填補，股價一直在變動。提交財報的母公司把模型成本放在更大業務板塊裡，所以看不到單獨的模型盈虧表。俬有實驗室和字節跳動不提交財報。 這對評估中國 AI 敞口的投資者、選擇中國模型來構建產品的運營者來說很關鍵。兩者都無法從評分或價格中判斷一個廠商的持久力。 大多數廠商對模型成本幾乎不披露圖 1 地圖上的 19 家廠商中，只有 5 家提交了包含模型信息的財報：智譜、MiniMax、商湯，加上阿裡巴巴和百度的 AI 業務綫。騰訊、小米和快手在業績發布和電話會上給出模型數據，其餘只能通過公司聲明和媒體報道來了解。 誰來承擔虧損：中國模型廠商按出資方分組，附旂艦模型、Artificial Analysis 評分，以及各家披露的資金數據和可靠程度，還有標注口徑的運行率。 點擊圖片放大。可靠程度：提交財報指廠商自己提交的財報。公司指公司在業績會或新聞稿中披露。報道指具名媒體、內部人士或未經確認的申報文件，應視為未經驗証。無指未披露任何信息。H1指 2026 年上半年；ARR 指年度經常性收入。運行率在各廠商之間不可比。