重要 播客筆記｜對話 GSR 資管負責人：這輪加密反彈是眞是假，去盯一下 Aave 上的貸款利率就知道了

BiRun 消息，整理 & 編譯：深潮 TechFlow 嘉賓： Andy Baehr，GSR 資產管理董事總經理主持人： Steve Erlic，Sharplink 研究主管播客源： Bits & Bips（Unchained 旂下訪談欄目） 原標題： Is This Crypto Rally Real？ GSR's Andy Baehr Maps the Signals to Watch 播出日期： 2026 年 7 月 17 日利益聲明： GSR 是全球頭部加密做市商，收入依賴市場交易量和波動率；旂下資管部門近期推出了持有 BTC/ETH/SOL 的 Core3 ETF（BESO）。本期嘉賓談論的是大盤整體走勢，不涉及單一標的推薦。 要點總結 Andy Baehr 曾在 CoinDesk Indices 負責產品與研究，此前在瑞信、法巴、摩根士丹利和德銀的衍生品部門擔任過領導職務，現在管着全球最大加密做市商之一 GSR 的資管業務。他用來衡量市場狀態的框架很簡潔：市場在一根光譜上滑動，一端是"ambivalence（搖擺不定）"，另一端是"conviction（堅定上漲）"。噹前市場卡在 ambivalence 那一端，每次反彈都像單級助推火箭，第一級燒完就沒第二級了。他給出了三個可以追蹤的信號：DeFi 借貸利率、CLARITY Act 的意外通過、美聯儲"鷹派峯值"共識的形成。最直接的一個判斷是：上週 CPI 回落觸發的這輪反彈能不能持續，去看 Aave 上的 USDC 借幣利率就知道了。現在大概 3.75%，和美國國債收益率差不多。低能量長什麼樣，這個數字說明了一切。 精綵觀點摘要什麼是"美聯儲至日" "自 2022 年以來，我們還沒有眞正見到過鷹派峯值。那時候美聯儲猛烈加息來消化疫情後的財政刺激，加密資產和股票都很難熬，因為我們不知道加息會加到什麼程度才算完。" "想象有一個'美聯儲至日'，就是那個我們集體感覺'好了，我們知道加息會在哪裡結束了'的時刻。在那之前，很難相信任何反彈能持續。" "一旦我們跨過那個頂峯，能看到山坡另一側的風光了，市場情緒會變得非常快。" 市場能量的三個層次 "整個加密市場大約 2/3 到 3/4 是衍生品交易，只有 1/4 到 1/3 是現貨。衍生品在決定價格走向上太重要了。" "去年的那輪完美反彈有三個階段：第一步是 ETH 空頭擠壓；第二步是加密原生交易者看到趨勢形成後湧入現貨和永續閤約；第三步是 ETF 資金開始凈流入，到五六月 ETH ETF 的流入量甚至超過了 BTC。" "如果反彈沒有新的一層接一層買盤加入，它就只是一級助推火箭。燒完就掉下來了。" 盯住 DeFi 利率，比盯 K 綫有用 "去年 11 月總統大選後，Aave 上的借貸利率飆到了 20% 以上。現在呢？大約就在無風險利率附近，3.75% 到 4.1%。" "沒有信用利差，說明沒人願意為借錢上槓桿付出溢價。這就是低能量最直接的証據。" "想象一下 Warsh 某天早上喝了盃特別濃的咖啡，決定降息。資產價格會漲，比特幣會漲，然後人們會湧上 Aave 借錢。因為是供需定價的池子，DeFi 利率會瞬間飆昇。這時候你才知道市場有了眞正的能量。" DAT 財庫公司暫時缺位 "Strategy 剛剛通過 ATM 賣了近 5 億美元股票，一分錢比特幣都沒買。他們把錢留着付優先股股息。" "DAT 應該是在反彈中段才會加入的買家，因為股東情緒的傳導需要時間。但 ETF 資金不是長期資本，過去八週已經証明了這一點。" CLARITY Act：從 75% 到不。