重要 走出加密“黑暗时代”：跳出市盈率思维，重估 $ETH 与 $fxUSD

据深潮 TechFlow发布，作者：rektdiomedes 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： 自 2022 年美联储加息及 Luna、FTX 接连暴雷后，加密行业在生存焦虑中转向强调现金流与“真实收益”，甚至用传统市盈率给以太坊估值。随着 Vitalik 近期重申 $ETH 应立足去中心化与“价值存储”核心叙事，市场开始重新审视被悲观情绪压缩的想象空间。 在具体落地上，作者从阿拉丁 DAO 打造的去中心化稳定币 $fxUSD 切入，对照 CROPS 五大准则拆解其抗审查、隐私零成本转账与零息杠杆架构。面向未来 AI 智能体高频交易时代，本文探讨了以太坊与去中心化稳定币究竟指向何种市值量级。 最近几天有两条推文真正触动了我，让我陷入了沉思。 第一条来自 Vitalik 关于 $ETH 的推文，他阐述了为什么市场应当进一步依托并强化以太坊的“价值存储（Store of Value）”叙事。 引用 @VitalikButerin（ 查看原推文 ）： “展开谈谈为什么我认为聚焦‘$ETH 作为价值存储资产（SoV）’，比将其定位为‘手续费销毁型代币’合理得多。” “核心有三点原因：第一，$ETH 作为手续费销毁代币的逻辑从未像表面看起来那么稳固；第二，一味追求手续费销毁，势必倒逼以太坊做出与去中心化、抗俘获相冲突的机制妥协。” “第三，围绕 SoV 优化则完全顺应以太坊发挥自身最独特优势（去中心化与 CROPS）。” “EIP-1559 及其销毁机制很好，应当保留，但即便手续费销毁长期低于盈亏平衡线的 10% 也无需沮丧，以太坊真正的核心护城河在于去中心化与 CROPS 所转化的确定性，在 AI 颠覆剧变的时代，这种稳定性将备受珍视。” 看到 Vitalik 发出这条推文我非常振奋，不仅因为我高度赞同其中的推理逻辑，更因为它促使我开始从更宏观的视角重新审视整个加密行业。 我的核心判断框架是：本质上，自 2022 年以来，我们一直身处一场漫长的加密“黑暗时代”。 正是在那一年，美联储主席鲍威尔开启了激进的加息周期（在我看来，迄今依然处于高位的利率仍是当前市场最大的变量）；紧接着也是在那一年，Luna 与 FTX 接连崩盘。 整个加密行业一度被主流舆论宣告死亡，沦为众人嘲讽的笑柄，不断被贴上“空气概念”和“已被证伪一文不值”等标签。 正因如此，面对这片显得如此混沌又备受质疑的行业废墟，我们当时迫切地想要抓住任何看起来“实实在在”的东西。 图：网友恶搞 2022 年美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）骑在核弹上的黑白电影梗图 “真实收益”叙事的登场上述行业困境与生存焦虑，直接促使我们拥抱了“真实收益（RealYield）”这一叙事。 我们开始大肆追捧像 $GMX 和 $GNS 这样真正能产生有机协议收入、并将现金流分红回馈给持币者的代币（我必须补充一句，这两者都是我曾非常自豪持有的优质标的）。 突然之间，市场一头扎进了把 $ETH 看作“收益率最大化机器”的执念之中，并将这个新叙事捧为以太坊最核心的看涨依据。 平心而论，当年全行业转向聚焦“真实收益”总体上是一件好事，也是加密市场走向成熟过程中的重要一步。 但事实在于，加密货币蕴含的价值远远不止于此。随着这场“黑暗时代”不断拉长，我们反而遗忘了一个更高维度的价值主张，而如今围绕 $ETH 估值逻辑的争论，正是这种集体遗忘最鲜明的缩影。 图：2022 年底至 2023 年初的社区梗图，三名少女向画框内的 GMX 风格蓝色头像虔诚祈祷，折射当时市场像崇拜今日 Hyperliquid 一般膜拜“真实收益”，甚至将 $ETH

【市场数据】截至北京时间 14:40，据 OKX 公开数据，ETH 永续合约资金费率 0.0037%（8 小时），持仓量约 14.42 亿美元，24 小时上涨 0.27%；BiRun 链上监测的 Hyperliquid 巨鲸名单中有 11 个地址持有 ETH 仓位，合计多单约 5570 万美元、空单约 2.93 亿美元。