当平台靠归零代币盈利：拆解 Pump.fun 反噬 Meme 生态的激励体系

据深潮 TechFlow发布，作者：Sparsity Research 编译：Saoirse，Foresight News “链上交易环境对参与者并不友好。”“所有 KOL 都在借机牟利。”“我们却还在追捧打包交易者。” 这些问题广受诟病，但仅从交易链条的末端去寻找症结，无异于舍本逐末。Meme 币交易圈内的持币共识已然瓦解：再无人愿意长期持仓。参与者纷纷转向抢跑套利、批量发币、区块打包发射、刷取喊单激励，只因这些路径才有利可图。问题的根源处在更高层级，也就是掌控这片交易生态的平台本身。 作为规模最大的 Meme 币发行平台，Pump.fun 的激励机制，恰恰在催生这些众人所诟病的行为，最终将 Meme 币市场塑造成供给无限扩张、需求持续流失的格局。 当下舆论普遍呼吁 KOL 应当为自己的喊单言论负责，这一诉求本无可厚非。然而，倘若发放激励的 Pump.fun 无需承担相应责任，单单约束喊单者，终究治标不治本。 Pump.fun 依托归零代币获取收益过去三十日内，Pump.fun 包揽了全链 Meme 币发行平台 92% 的发币量与 84% 的发行板块交易量。正是它，决定了这片交易生态中何种行为能够获利。 平台 95% 的协议收入，来自代币尚处于绑定曲线阶段、或是市值低于 25 万美元区间内的交易。在绑定曲线交易区间，每一笔买卖均征收 1.25% 手续费：其中 0.95% 归属 Pump.fun，0.30% 归属代币创作者。 也就是说，不考虑币价涨跌，一次完整的买卖回转，交易成本便已达到 2.5%。 图：2025 年 9 月 2 日至 2026 年 11 月 5 日，Pump.fun 协议收入中 95% 来自绑定曲线内或市值低于 25 万美元的代币平台收益集中于代币市值攀升至数十万美元的早期阶段，代币后续能否走出行情，对平台收益影响甚微。 以代币存续时长分析，结论同样清晰：平台四分之三的收入来自上线不足一小时的代币，87% 的收入来自上线未满一日的代币。Pump.fun 的收益高度集中于代币诞生后的首个小时窗口。 图：2025 年 9 月 2 日起，Pump.fun 近七成半收入来自上线不足一小时的代币，上线首日币种合计贡献 87% 收入那些最终成长为头部热门的代币，为平台贡献的手续费几乎可以忽略不计：十五枚巅峰总市值合计 14 亿美元的爆款币种，仅为 Pump.fun 带来约 150 万美元手续费；而处于绑定曲线内、或是市值低于 25 万美元的小盘币种，合计贡献了 5.06 亿美元收入。 简言之，一千枚在 2 万美元市值归零的小盘币，带给平台的收益，超过一枚成长至 1 亿美元市值的热门币种。 图：十五个巅峰市值合计 14 亿美元的爆款币种仅为 Pump.fun 贡献 150 万美元手续费，远不及小盘币带来的 5.06 亿美元这十五个顶级爆款贡献的手续费，占小盘币种总贡献的比例尚不足 0.33%。 由此，平台产品机制的设计导向，便是持续接纳更多新币上线。平台所有激励规则，都在引导市场追求发币数量，因为交易量规模，才是平台收益的根基。 四类激励行为的底层逻辑社区所声讨的每一类乱象，在平台机制内都存在对应的收益逻辑：打包发射、批量发币工坊、喊单激励、玩家对抗模式，最终都会产生交易手续费，Pump.fun 从中对每一笔交易抽成。 图：打包发射、批量发币、喊单与 PvP 博弈均会增加交易频次，每一笔交易都能让 Pump.fun 赚取手续费打包交易者（Bundlers）：借极低初始市值与流动性实现上线抢筹打包交易者能够大行其道，根源在于代币初始市值与初始流动性的设置标准偏。