一兆瓦电力，租给 AI 收益是挖矿的两倍

据深潮 TechFlow发布，作者：Blockhead 三季度上市比特币矿企的财报最好被视为一个价格信号。电力正在按其最优用途定价，按 Blockhead 估算，在当前算力价格下，同样一兆瓦租给 AI，收入约为用来挖比特币的两倍。 本文所评的九家公司里，已有三家过半收入来自挖矿之外；其余几家则在卖出资产负债表上的比特币，为转型提供资金。 这件事有两重意义。对挖矿经济而言，它说明利润已经薄到即便运营效率很高，资本也会离场。对比特币而言，这意味着出现了一类新的结构性卖方，算力基础也正在向留守的矿场运营商转移。 一兆瓦的两种算法根据 MillionMiner 数据，算力价格（即每 PH/s 算力每天能赚到的收入）10 月收于 33.18 美元，较 10 月 1 日的 40.24 美元下跌 17.5%。 成本最低的运营者之一 MARA 报告的成本是每 PH/s 每天 30.8 美元，按其自身口径，10 月底的利润率约为 7%。 根据其电话会议记录和文件摘要 ，在自有矿场，0.04 美元/千瓦时的电价意味着每挖出一枚比特币的电费成本为 39674 美元，约占其平均售价 71688 美元的 55%。 租给 AI 的电力是另一门生意。 Core Scientific 的公告显示 ，其计费电力容量为 485 兆瓦，对应超过 7 亿美元的年化托管收入，折合约每兆瓦每年 144 万美元，调整后 EBITDA 利润率 57%。 而在每 TH（太哈希）15 至 20 焦耳的能效下，一兆瓦挖矿对应 50 至 67 PH/s，在 33 美元算力价格下年收入为 60 万至 80 万美元，还要先扣除约 35 万美元的电费（按 0.04 美元/千瓦时计）。 按这些与行业基准一致、且不含折旧的假设，一个 AI 租户每兆瓦支付的费用是挖矿收入的 1.8 至 2.4 倍，扣掉电费后剩下的也多得多。 在标准的 AI 数据中心合同里，电费被设计成穿透成本，即租户在租金之外直接付电费。因此出租方几乎把整笔租金作为毛利润收入囊中，而矿工必须从波动的加密奖励里先减去电费账单。 租户还会承担一部分建设开支： 10-Q 文件显示 ，上半年 CoreWeave 为 Core Scientific 的资本开支付了 1.809 亿美元。 同一家公司内部的差距也能看到。HIVE 在电话会议中报告，比特币挖矿毛利率 34%，高性能计算与 AI 服务毛利率 51%，并称新 GPU 集群的目标 EBITDA 利润率是 80%。 它还在 8-K 季报中提到挖矿设备市值下降，一笔非现金减值导致其录得 7870 万美元的 GAAP 亏损。ASIC 价格下跌，是挖矿硬件一侧正在被重新定价的第二个信号。 卖币建 AI 机房另一个差别是收入的类型。挖矿收入随币价与网络难度浮动：比特币平均价格下跌 37%，就从 MARA 的季度收入里抹掉了 9480 万美元。AI 租约则长达 15 至 20 年。 Core Scientific 在投资者演示稿中披露的在手合约收入超过 240 亿美元，Cipher 为 166 亿美元。 此外，TeraWulf 单一园区租约约 190 亿美元，Hut 8 约 266 亿美元；据 Rolling Out 报道 ，口径各有不同，合计超过 850 亿美元。 与比特币挖矿（其硬件因难度调整每 3 至 4 年就折旧至接近零）相比，升级后的 AI 设施是一项寿命 15 至 20 年的基础设施资产。 这种升级的代价是高资本强度：把一座设施从比特币挖矿改成 AI 租赁，是典型的高资本开支、高收益基础设施改造，本质上必须达。