重要 渣打银行给到 SKY 五倍目标价：DeFi 联邦银行背后的收入与回购模型

据深潮 TechFlow发布，撰文：小饼渣打银行全球数字资产研究主管 Geoffrey Kendrick 在 9 月 11 日首次覆盖 Sky（原 MakerDAO），给出 SKY 代币到 2028 年底达到 0.325 美元的目标价，约为当前价格 0.065 美元的五倍。 报告的核心判断是： SKY 持有者获得的价值回馈将在 2028 年底前增长到当前水平的五倍，驱动力来自 Sky 生态系统的扩张和 USDS 流通量的增长。 五倍定价，底气何在？ 把 Sky 当成一家银行来理解 Kendrick 给了 Sky 一个定位："DeFi 的联邦银行。" 这个比喻对理解 Sky 的商业模式非常有效。 传统金融体系中，央行发行货币，设定基准利率，以批发价格向商业银行提供资金。商业银行拿到资金后，自行决定把钱放在哪里赚取利差。 Sky 的结构几乎是这套模型的链上映射。 USDS 和 DAI 是 Sky 发行的"货币"。两者合计流通量超过 120 亿美元，其中 USDS 在 2025 年增长了 74%至约 92 亿美元，sUSDS（质押 USDS）以约 55 亿美元成为链上最大的收益型稳定币。 Spark、Grove 和 Obex 是 Sky 的"商业银行"（官方称为 Agent）。它们从 Sky 借入 USDS，当前合计约 59 亿美元，合计借款上限约 175 亿美元。它们向 Sky 支付约 3.8%的基础利率。 Spark 专注加密借贷，是 Aave V3 的分叉版本，TVL 约 68 亿美元（2026 年 4 月数据），通过 Aave 和 Morpho 等协议部署资金。 Grove 专注现实世界资产，管理约 26 亿美元 TVL，包括 10 亿美元投入 AAA 级 CLO（企业贷款担保债券），合作方包括贝莱德、Janus Henderson 和 Apollo。Obex 由 Framework Ventures 管理，持有约 25 亿美元 USDS，引入专业资本配置者进入 Sky 生态。 Sky 还从两个额外来源获得收入：通过 Coinbase 持有的 USDC 储备（锚定稳定模块 PSM 允许 USDS 和 USDC 之间的兑换），以及旧有的 DAI 加密借贷金库。 Sky 印钱，Agent 赚利差，Sky 从利差中抽水。 收入数字 2025 年全年，Sky Protocol 录得约 3.38 亿美元的总协议收入，同比增长约 10%，同时运营费用削减了 63%。年化协议利润约 1.68 亿美元。2026 年 Q1 单季度总收入约 1.238 亿美元。Q2 2026 总收入约 1.074 亿美元，同比增长 10.5%。 Sky Frontier Foundation 对 2026 年全年总收入的预估为约 6.115 亿美元，同比增长 81%。 这些收入流向两个口袋。 一个是 sUSDS 持有者。Q2 2026 约 5391 万美元通过 Sky Savings Rate 分配给 sUSDS 持有者，约占当季协议支出的 80%。 另一个是 SKY 持有者。Smart Burn Engine 从 2025 年 2 月上线以来，用协议盈余在公开市场买入 SKY 并销毁，第一年部署了约 1.02 亿美元（日均约 100 万美元）。2025 年全年回购约 9680 万美元。SKY 质押者当前收益率约 4.2%。 Kendrick 的五倍估值锚定的正是流向 SKY 持有者的价值。 五倍从何而来：两段式增长模型 Kendrick 的推演分为两个阶段。 阶段一：储备缓冲达标，分配比例提升。 Sky