重要 Robinhood 给股票代币补上赎回权和投票权：它终于是股票了吗？

据深潮 TechFlow发布，撰文：小饼先回顾一下此前的真实剧情：AMC CEO Adam Aron 花了十天时间，用了一串形容词（"可鄙的、令人愤怒的、恶心的、可憎的、不可原谅的、卑鄙的"），把描述 Robinhood 的股票代币。 Aron 发现 Robinhood 在未通知 AMC 的情况下，将 AMC 股票做成了代币化产品，在全球 120 多个国家销售，代币的名字叫"AMC Stock Token"，价格跟着 AMC 股价走，持有人还能拿到分红。 但 Aron 一查法律文件就炸了，这些代币的持有人根本不是 AMC 的股东。 他们持有的是泽西岛（Jersey）注册实体 Robinhood Assets （Jersey） Limited 发行的一种债务证券。这种证券提供的是对 AMC 股价的"经济敞口"（economic exposure），但不赋予持有人对 AMC 的任何法律权益或受益权。没有投票权，没有赎回为实物股票的权利，甚至严格来说，连"股东"都算不上。 9 月 14 日，Robinhood CEO Vlad Tenev 在 X 上宣布：实物赎回和投票权即将上线。Robinhood 加密业务负责人 Johann Kerbrat 补充说，团队正在积极开发 1:1 的实物股票赎回功能，投票权也在路线图上。 同一天，Coinbase CEO Brian Armstrong 也表态：Coinbase 的代币化股票已经支持 1:1 赎回和分红，投票权即将推出。 先上车，再补票，现在是补票时间。 三种代币化路径 SEC 在 2026 年 1 月发布的一份声明中，把证券代币化分成了三种模型，理解这三种模型，是看懂整场争论的前提。 模型一：发行人自主代币化。 上市公司自己把股票放到链上，股东权利完整保留。代表案例是 Securitize 帮 Exodus 完成的普通股代币化，代币就是股票，持有人直接出现在公司的股东名册上。纽交所正在和 Securitize 合作开发的代币化股票交易平台也走这条路线。 模型二：第三方托管+代币化凭证。 一个第三方持有真实股票，然后发行代表所有权的代币。Coinbase 走的就是这条路，通过离岸特殊目的公司持有股票，由美国持牌券商 Alpaca Securities 托管，代币持有人对底层股票拥有实际的经济权益和赎回权。Coinbase 声称其代币已经内置分红功能，投票权"即将到来"。 模型三：合成敞口。 发行一个独立的证券产品，跟踪某只股票的价格，但持有人对底层股票没有任何所有权。Robinhood 目前的 Stock Token 就属于这一类。 三种模型用的可能是同一个股票代码，但投资者拿到手里的东西完全不同。 打个比方：模型一是你买了一套房，房产证上写的是你的名字；模型二是你买了一个信托份额，信托名下有一套房，你有权要求把房子过户给你；模型三是你买了一张和这套房价格挂钩的票据，房子涨你赚，房子跌你亏，但从头到尾这套房和你没有任何法律关系。 Robinhood 的法律架构翻开 Robinhood Stock Token 的产品文档，法律结构并不复杂，但足够让普通投资者困惑： 发行人是 Robinhood Assets （Jersey） Limited（简称 RHJ），注册地为英属泽西岛。代币法律性质为"代币化债务证券"（tokenised debt securities），在欧盟 MiFID II 框架下作为衍生品发行。底层股票由美国持牌券商 Alpaca Securities LLC 托管，声称 1:1 支持。代币以标准 ERC-20 格式。