算力是全世界增长最快的资产类别，却连像样的定价、对冲和融资市场都没有

据深潮 TechFlow发布，作者：Multicoin Capital (Shayon Sengupta) 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： Multicoin 把算力看作一种全新的生产性资产，而不是堆在机房里贬值的硬件。他们认为，先做实物算力交易、再往上叠加期货期权和借贷，是加密轨道切入实体经济最顺的一条路。对关注 DeFi 与基础设施交集的从业者来说，这篇讲清楚了“为什么是现在”。 算力是世界上增长最快的资产类别。过去几年，关于数据中心建设、为各种规模的算力工厂提供资金所需的资本开支，以及 AI 实验室和超大规模云厂商为锁定容量而签署的各种花样翻新的承购协议，已经出现了大量讨论。 我们从这些现象中得出的第一层结论是：对算力的需求会持续增长，而芯片、内存、电力和数据中心基础设施的供给仍将受限。 更重要的推论在于，现在出现了一个生产性金融资产的新宇宙，这意味着围绕这些底层资产，必然会出现成熟的市场来定价、融资和对冲风险敞口。数据中心里躺着数千亿美元的 GPU，它们在期限不一的合同下产生现金流，服务于性能要求各异的负载。 今天，这些交易大部分通过大型生产者和消费者之间的定制化双边协议完成，某些情况下也借助非常分散的经纪网络或撮合市场。我们认为，这里存在一个巨大的机会，可以构建第一代正确的交易所基础设施：一个内嵌金融原语的市场，让算力的生产者和消费者能够沿着价格和可得性曲线（并跨主要硬件类别）严格表达风险偏好。我们预计，这些让算力进一步金融化的新资本市场，天然适合运行在加密轨道上。 在我们看来，眼前最值得拿下的目标，是构建一个平台，为中长尾的生产者和消费者跨时间管理算力敞口。今天这依赖一套分散的场外经纪商和交易台网络，但这是通往全面交易所的第一步。关键在于，由于算力在很大程度上具备非同质化属性，我们认为所有有意义的进展都将从通过实物交付来中介交易开始，而不是从合成或现金结算的工具开始。买卖真实算力单元，随着时间推移会自然形成某种聚类或标准化，这将进一步成为在其上叠加金融工具的基础：期货或期权合约、为新建项目提供资金的新型资本结构，以及最终通过在开放透明的风险引擎中把底层资产当作抵押品，推动部署全生命周期更高效的系统。 加密轨道在这里的重要性在于验证、透明和可组合性。一个可信中立的账本，可以把经过验证的容量权利变成抵押品；稳定币放贷方可以基于这些抵押品放贷；主经纪商则可以把实物库存和金融头寸放在一起做保证金管理。算力有望成为将 DeFi 轨道上锤炼出来的核心金融原语，延伸到生产性经济中最令人兴奋的领域之一。 我们认为，现在是构建算力金融原语特别特殊的时刻。第一个重要变化是，近期推理需求和推理服务改进推动了一轮针对上一代芯片残值和转售价值的剧烈重估。 在过去一段时间里，英伟达的产品节奏让数据中心资本结构中的许多人相信，GPU 在几年内就会在经济上过时。这个论点大致是：每一代新架构都代表性能的阶跃式提升，因此旧芯片会在大算力消费者中失宠，而按五到六年折旧的资产所有者，实际上高估了收益和资产价值。 我们最近看到了有力证据反驳这一观点。CoreWeave 披露，它签署了一份 A100 容量的客户合同，将持续到 2029 年。英伟达在 2020 年推出 A100，这意味着有客户愿意在这款芯片发布近十年后仍承诺使用它。CoreWeave 还以一组平均期限为三年的客户合同为抵押，筹集了一笔 26 亿美元、期限五年的信贷额度。放贷方明确在承保 GPU 的残值，以及 CoreWeave 在初始合同到期后再次出售这些容量的能力。 A100 可能不再是训练前沿模型的芯片，但它依然可以用于推理、微。