重要 Tiger Research 研报：加密行业的下一章，从托管到信托

据深潮 TechFlow发布，作者：Ekko An（Tiger Research） 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： 在过去一年里，数字资产托管行业迎来了爆发式扩张。随着欧洲 MiCA 牌照托管商数量暴增四倍，以及渣打、花旗等华尔街巨头的竞相入局，链上资产的底层安全底座已初具规模。然而，单纯依赖资产管理规模（AUC）收取基点费用的传统托管模式，正在迅速触碰商业增长的天花板。 为了打破单一费率的利润枷锁，领先的加密原生机构正沿着传统金融百年的演进轨迹，加速向具备信义义务与资产处置权限的“信托服务”蜕变。历史惊人地相似：19 世纪的波士顿保险箱公司正是通过切入遗产与债券抵押品管理成长为信托银行，而道富银行同样依托基金保管底座孕育出了全球首只 ETF 与指数资管帝国。 如今，Anchorage、BitGo、Agora 以及 Catena 纷纷斩获或申请美国货币监理署（OCC）国家信托银行牌照，全面打通稳定币发行、大宗清结算、投资咨询乃至面向 AI 智能体的自主资产管理。当资产安全托管沦为同质化竞争的入场券，谁能依托信托特许权构筑高附加值的资本服务闭环，谁就将主导加密机构金融的下一个黄金时代。 核心要点数字资产托管市场在过去一年迅猛增长，欧洲 MiCA 框架下的合规托管机构数量增长超过四倍，从 50 家激增至 230 家。 托管业务主要依据所持有资产的规模按比例收取服务费，这一模式限制了其收入天花板；而赋予机构直接管理和投资该类资产权限的信托服务，正成为下一阶段演进的核心方向。 纵观传统金融历史，保险箱公司最初从单纯的安全保管逐步拓展至遗产管理与债券抵押品管理，道富银行随后也从基金资产托管跃升至主动投资管理；这一经典演进轨迹正在数字资产领域完整重演。 Anchorage 与 BitGo 正在向稳定币发行与清结算领域扩张，而 Agora 和 Catena 则全力布局投资咨询与资产管理业务，四家机构均已依托或正在申请全美信托银行牌照以拓宽业务边界。 未来托管机构的核心竞争力，将不再仅仅取决于其掌控的资产托管规模，而更多取决于其能够为客户提供的增值金融服务深度。 过去一年加密托管行业的迅猛增长一年前，Tiger Research 在研报《你可能忽视的托管行业增长》中指出，托管服务是整个数字资产行业的核心基石。然而在当时，专注于持有与安全管理资产的托管服务并未引起市场的足够关注。 在过去一年中，涌入加密托管市场的企业数量呈现出井喷态势。在欧洲，获得欧盟综合性加密监管框架 MiCA（加密资产市场法案）许可的合规托管机构数量增长逾四倍，从最初的 50 家一路飙升至 230 家。 与此同时，全球大型传统金融机构也纷纷重兵布局：渣打银行通过收购专业托管机构大举进军，花旗集团亦公开宣布将在年内正式推出专属托管业务。 这一剧烈转变直接映射出链上资产规模的持续膨胀。根据 RWA.xyz 的统计数据，仅今年一年，代币化现实世界资产（RWA）的规模就劲增 85%，攀升至约 $398 亿美元。 稳定币总市值在 2025 年一年内便增长超过 50%，一举跨越 $3000 亿美元大关，并在此后始终维持在该水平附近。由于代币化资产与稳定币均强制要求将底层资产置于合规托管之下，托管需求自然水涨船高。 然而，各方机构争相涌入绝非仅仅为了分羹基础托管业务。单纯的托管收入主要源自按受托资产规模提取的比例手续费，这使得业务天花板极其受限。 因此，前瞻性的机构正将既有的托管客户关系作为跳板，加速向信托服务延伸以大幅提升盈利能力。 机构在短期内聚焦托管以捕获激增的合规需求，而在中长期，则是将其作为底座，以此向信托等高附。