AI 越成功，投资者越可能亏钱：从铁路、石油到光纤泡沫的百年教训

据深潮 TechFlow发布，作者：Packy McCormick 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： 从英国铁路热潮、早期石油淘金到世纪之交的光纤带宽泡沫，技术本身越是神奇且越适合靠砸钱扩张，就越容易吸引资本一哄而上，最终导致供给严重过剩与价格雪崩。 面对万亿估值的 Anthropic 与各大巨头数千亿美元级别的算力豪赌，Packy McCormick 借由多段商业史指出：奇迹般的技术从不自动转化为好生意，当资本浪潮退去、消费者赢走 98% 的红利时，唯有筑起真护城河的人能笑到最后。 动辄指责某项事物是“泡沫”，既没有建设性，也不算体面。大多数整天高喊泡沫的人骨子里都是悲观扫兴之辈：自己没赶上热潮，便认定底层技术名过其实、追捧者全是盲从的傻瓜。 况且对我个人而言，站出来唱空科技泡沫也实在有违我一贯的风格。Anthropic 很可能会在上市首周结束时迎来比发行价高得多的市值，甚至一路吞并整个经济体系，成为人类历史上第一家百万亿美元市值的公司。 未来的经济格局也真有可能呈现出一幅如我孩子手写字母般的极端“K 型”分化：最顶尖的少数 Anthropic 员工掌控着旧金山湾区的顶级领地。 而我们其他人则得对 Claude 毕恭毕敬，指望这台“仁慈之机”继续赏口饭吃（除非你能在 Kalshi 预测市场上抢跑 Duet 赚够伙食费）。 虽然我曾撰文称 AI 更像是石油而非神明 （现在回头看那篇文章配图倒挺应景），且我至今依然坚持这一判断，但客观事实同样摆在眼前： 石油并不能自己提炼自己 ，你没法拿石油复刻一套微软 Office ，石油迄今也没能求解出纳维斯托克斯方程 。 世事存在两种截然相反的走向。在第一种剧本里，几年后人们会回望 Anthropic 的 IPO 发行价嗤之以鼻：我们当年怎么会给一家老派的通用大语言模型开出约 $1.4 万亿的高价？ 也许编程热潮之后根本没有下一个同样陡峭的新 S 型增长曲线，事后诸葛亮地看，计算机本来就擅长“说计算机语言”，这种能力未必能泛化到万物。 又或许新曲线确实存在，但来自 OpenAI、谷歌、SpaceXAI、Meta、中国开源模型与新兴实验室的猛烈围剿，恰好拖慢了营收增速，迫使它因繁荣期签下的沉重算力合约而不得不卖身亚马逊或苹果。 而在第二种剧本里，Dario 觉得外人的嘲笑伤害了模型的感情，于是直接下令不许大家再笑，毕竟此刻他本人就代表着整个经济体本身。 看多 Anthropic 的牛市逻辑其实无比清晰：它手握最顶尖的模型，且这些模型眼下正以前所未有的速度实现自我迭代，不断拉大身位。 这很可能是“赢家通吃”的市场，而且有别于过去任何单一赛道，这次赢家通吃的范围延伸到了所有行业。无论它把聪明的模型指向生产力软件还是医药研发，它都能通通拿下。 谁要是敢拍着胸脯说自己确切知道这两种剧本哪一种会成真，那纯属满嘴跑火车；我身上的毛病不少，但至少希望自己不在其列。 反泡沫论调的悖论：前三步正是周期的起点尽管如此，眼下市面上广泛流传着三条用来反驳“AI 不是泡沫”的理由。它们听起来都振振有词、头头是道，可恰恰完美契合历史上每一轮大泡沫的典型前兆。 说明一下：我这里暂且借用“泡沫”一词作为统称，但我实际指代的更接近于“大宗商品供给周期”，绝不是指郁金香狂热那种价格与现实彻底脱节的纯投机癫狂。这三条经典反驳理由分别是： • 有别于以往的泡沫（笑死，当年的 WebVan 和某些空气币），AI 是一门极其有用、正在实体经济中被广泛且高效采用的技术。 • 这些头部公司正在创造真金白银的营收，而且增速快得吓人。 • 顶尖实验室已经证明自身具备盈利能力，